事件

    公司发布2019 年三季度报告

    2019 年前三季度公司实现营收18144 亿元，同比增长5.08%；实现归母净利润372.82 亿元，同比减少23.38%；实现扣非后净利润406.58 亿元，同比减少30.80%。

    简评

    2019 年前三季度公司实现归母净利润372.82 亿元，同比减少23.38%；其中Q3 单季度实现归母净利润88.62 亿元，同比减少58.24%，环比大幅减少51.22%。2019 年Q1、Q2、Q3 布伦特原油期货价格均价分别为63.95 美金、68.52 美金、62.04 美金，Q3 原油价格相对于Q2 进一步回落。

    加大勘探生产投入力度，油气产量同比大增。继续加大上游勘探生产板块投入力度，在非常规油气领域勘探取得重大成果，鄂尔多斯盆地长 7 生油层勘探获得重大发现，四川盆地页岩气勘探取得重大进展。2019 年前三季度公司生产原油682.7 百万桶，同比+2.9%，其中Q3 单季度生产230.8 百万桶，环比+1.01%；生产可销售天然气2892.8 十亿立方英尺，同比+8.7%，其中Q3 单季生产928.5 十亿立方英尺，环比-3.72%；实现油气当量产量1165.0 百万桶，同比+7.0%，其中Q3 单季度油气当量产量385.6百万桶，环比-0.95%。报告期内，公司油气单位操作成本11.28 美元/桶，比上年同期降低1.7%；实现经营利润769.35 亿元，同比+32.9%，Q3 单季度实现经营利润233.07 亿元，同比-40.7%；是公司盈利主体部分。

    炼化板块，行业竞争激烈，化工品价格下跌，毛利空间缩窄。

    2019 年前三季度公司共加工原油905.9 百万桶，同比+4.3%，其中Q3 单季度加工308.5 百万桶，环比+0.88%；生产汽油、柴油和煤油8658.3 万吨，同比+6.2%，其中Q3 单季度产量2986.7 万吨，环比+2.96%。前三季度公司乙烯、合成树脂、合成纤维原料及聚合物、合成橡胶、尿素产量分别同比+7%、+5.5%、-4.7%、+6.2%、+14.6%；Q3 单季度产量分别-8.15%、-8.16%、+2.32%、-9.82%、+0.22%。报告期内实现经营利润71.33 亿元，同比-81.7%。

    销售板块，竞争激励，价格走低。2019 年前三季度公司实现汽油、柴油、煤油销售13868.0 万吨，同比+0.8%。整体来看，报告期内行业竞争激烈，成品油价格走低，板块盈利能力下降，报告期内销售板块经营利润4.22 亿元，同比-93.4%。

    天然气与管道板块，天然气销量增长，LNG 进口减亏。天然气与管道板块实现经营利润125.82 亿元，同比增长12.5%。其中，销售进口天然气及液化天然气亏损，在销量增加的情况下，净亏损人民币32.89 亿元，比上年同期减亏25.35 亿元。

    投资建议

    我们预计公司2019 年、2020 年实现归母净利润599、663 亿元， EPS 0.33、0.36 元，对应PE 19、17X，PB 仅0.9 倍，给与“买入”评级。

    风险提示

    原油价格剧烈波动。