投资要点

    事项：

    公司发布2019年年报，全年营收25168亿元，同比增6.0%；归母净利456.8亿元，同比降13.9%；总资产27332亿元，同比增12%；净资产12304亿元，同比增1.3%。公司每股收益0.25元，同比降13.9%；每股净资产6.72元，同比增1.3%。

    平安观点：

    公司业务运行稳健但油价下跌拖累全年利润：报告期公司各项业务运行稳健，油气当量产量15.6 亿桶，同比增4.6%；原油外销量1.5 亿吨，同比增36.1%；天然气外销量2591 亿立方米，同比增19.5%；汽油外销量7637万吨，同比增7.4%。但是国际油价同比下降和全球宏观经济增速下滑拖累公司主要产品价格下跌，报告期内布伦特原油现货平均价格为64.2 美元，同比下跌10%，导致公司主要产品价格出现不同程度的下跌，其中外销原油价格下跌1.6%，天然气价格下跌4.0%，汽油价格下跌7.6%，柴油价格下跌3.5%。产品价格的下跌造成全年利润的收窄。

    勘探生产板块表现亮眼：在国际油价同比下跌的背景下，2019 年勘探与生产板块逆势实现经营利润960.97 亿元，同比增长30.7%，保持公司的盈利主体地位。主要原因是公司积极响应国家“七年行动计划”，推动增储上产，实现了原油产量止跌回升和天然气产量大幅增长。同时加强投资成本源头管控和生产运行成本精细管理，推动提质增效，2019 年公司单位油气操作成本为12.11 美元/桶，同比下降1.6%。

    资本支出主要用于勘探生产板块：2019 年公司资本支出2968 亿元，其中77.5%用于油气勘探生产板块，主要用于国内外油气项目的勘探和开放，实现产量增长。2020 年勘探与生产板块的资本性支出将主要用于松辽、鄂尔多斯、塔里木、四川、渤海湾等重点盆地的勘探开发、非常规资源开发力度、以及中东等海外项目的经营。勘探生产板块的资本支出，将保障公司油气产量稳步增长，同时带动油服和油气设备行业的发展。

    盈利预测和投资建议：2020 年公司经营所面临的两个最大的不确定性是新冠疫情的发展和全球油价的走势，目前新冠疫情在海外的发展不容乐观，国际油价走势受到新冠疫情和产油国博弈的影响短期内难以大幅上涨。鉴于目前全球经济和石油石化产品受新冠疫情影响较大，国际油价今年大概率同比大幅下滑。因此我们调整2020-2021 年并新增2022 年的归母净利预测分别是121 亿元（原值513 亿元）、336 亿元（原值586 亿元）和476 亿元，对应的EPS 分别为0.07、0.18 和0.26 元，对应的PE 分别为72、26 和18 倍。虽然油价大跌对盈利造成较大影响，但公司属于重资产型行业，2019 年净资产稳步上升，且目前PB 严重低估，综合考虑我们维持公司“推荐”评级。

    风险提示：1）油价下跌将影响产品价格进而影响盈利；2）宏观经济下滑导致油品和化工品需求下滑；3）行业竞争加剧导致市场份额丢失；4）国内石油和化工项目进度不及预期；5）海外项目遭遇政治风险。