中国石油公布2020 年半年报。今年上半年，公司实现营业收入9290.45 亿元，同比下降22.3%；归属于母公司股东净亏损299.86 亿元（折合每股收益-0.16元）。

    　　逐步走出低谷。随着油价逐步企稳回升、下游需求陆续恢复，公司整体盈利也在逐步改善中。今年前两个季度公司亏损分别为162.34 和137.52 亿元。我们认为，随着前期高价库存消化完、下游需求逐步改善，公司季度盈利仍有望继续改善。

    　　勘探与开采业务：2Q20 出现单季度亏损。今年上半年公司勘探与开采业务实现经营收益103.5 亿元，其中2Q19 经营亏损45.32 亿元，是2016 年四季度以来再次亏损。第二季度，布伦特原油均价33.39 美元/桶，环比下降34.29%。

    　　原油均价环比大幅下降，导致了公司勘探与开采业务出现了单季度亏损。

    　　炼油与化工业务：化工业务占比在提升。今年上半年，公司炼油与化工业务出现经营亏损105.40 亿元，其中炼油业务亏损136.44 亿元；化工业务盈利31.04亿元。由于下游需求疲弱，公司成品油收率从此前的70%以上，降至67.73%；而以乙烯为代表的石化产品产量稳步提升。

    　　销售业务：2Q20 实现环比扭亏。今年前两个季度，公司销售业务板块盈利-166和37 亿元。成品油需求在一季度骤降，影响了成品油销售的盈利；但随着二季度需求改善，该业务板块在二季度实现环比扭亏。

    　　天然气与管道业务：受需求下降影响，盈利有所回落。今年上半年公司天然气与管道业务实现经营收益143.72 亿元，同比下降21.5%。其中，进口天然气业务继续亏损。上半年公司进口天然气亏损118.32 亿元。

    　　预计2020 年资本性支出下降23%。公司预计2020 年资本支出约2285 亿元，同比下降23%。其中，勘探与开采业务预计投入1802 亿元，同比下降21.69%。

    　　转让管网资产股权，获得评估增值458.24 亿元。公司拟将所持有的主要管网资产出售给国家管网集团，获得国家管网集团29.9%股权（1495 亿元）及相应的现金对价（约1192 亿元）。相关资产评估值2687 亿元，增值458 亿元，增值率21%。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.08、0.19、0.24 元，2020 年BPS 为6.79 元。参考可比公司估值水平，给予其2020 年0.8-1.0 倍PB，对应合理价值区间5.43-6.79 元，维持“优于大市”投资评级。

    　　风险提示：原油价格回落、石化产品价差下降。