事件：公司发布2020年三季度公告，报告期内实现营业收入1.43万亿元，同比减少21.496，实现归母公司净利润100.64亿元，折EPS 0.055元/股，同比下降73.0%。

    　　其中Q3单季实现营收4971亿元，同比下降19.58%，环比上升18.38%；实现归母净利润400.5亿元，折EPS 0.219元股，同比增长351.93%，环比增加538.02亿元，基本符合我们之前410-450亿元的预期。

    　　点评：公司Q3单季业绩大幅增长主要还是由于公司抓住国内市场需求回复机遇大力调结构、拓市场、降库存、挖潜力，使得生产经营和盈利水平大幅好转。此外。

    　　油气管网交易的资产交割也为公司带来较大的盈利贡献。

    　　油价上涨提振公司上游业绩

    　　公司上游板块2020Q3单季实现经营利润96.49亿元，同比减少-58.69%，环比增加141.81亿元，主要还是由于全球原油价格上涨导致。Q3单季公司原油实现价格43.54美元/桶，环比上升88.57%；天然气平均实现价格4.34美元/千立方英尺，环比持平。公司持续推动稳产增效和成本管控，Q3单季生产原油2.26亿桶，同比降低2.179%，环比降低6.96%，生产天然气9307亿立方英尺，同比增加0.24%，环比减少12.3896，油气单位操作成本10.07美元/桶，同比下降10.7%。此外，公司持续优化勘探部署，突出重点区带集中规模效益勘探，在塔里木、四川、准噶尔、鄂尔多斯等盆地获得重要发现和战略突破。

    　　炼化板块业绩改善明显

    　　公司炼化板块202003实现经营利润88.72亿元，同比增加310%，环比增加107亿元。其中炼油业务经营利润53.74亿元，同比增长164.34%，环比增加127.26亿；化工业务实现34.98亿元，同比增长33.65亿，环比减少20.16亿，主要由于公司持续加强成本费用控制，积极推进减油增化，增产高附加值产品提升了炼化产品盈利能力，且油价上涨也为公司带来一部分库存收益。此外，公司动态调整优化产品结构，优化产销衔接，Q3单季加工原油3.09亿桶，同比增加0.19%，环比增长5.97%，分别生产汽、煤、柴油、1208，292，1311万吨，同比分别变化-3.36%，-12.51%.

    　　6.57%，环比分别变化10.14%，56.28%-6.65%，生产柴汽比环比大幅降低至1.09，此外公司全力支持我国及世界各国疫情防控工作，积极组织熔喷布等防疫物资研发和生产，Q3单季分别生产乙烯和合成树脂161.4，261.3万吨，同比分别增长20.49%，20.25%，环比分别增长3.209%，2.43%疫情影响拉低成品油整体需求

    　　公司销售板块2020Q3单季实现经营利润79.56亿，同比增加94.31亿，业绩改善明显，主要由于公司加强产销协调，有效控制库存规模，优化产品配置和库存运行，-定程度上扭转了需求下滑的不利趋势。受疫情的影响，国内成品油整体需求快速下滑，从而拉低公司成品油整体销量：Q3单季公司分别销售汽、紫、煤油1868.

    　　2169.3 370.1万吨，同比分别减少8.21%7.79%24.3%，销售柴汽比从去年同期的1.27降至1.16，公司积极加大市场营销工作力度，努力提升价格到位率，强化精细营销，加强销售网络建设，根据市场和价格变化灵活调整产品出口，努力提升产业链整体效益。

    　　管道资产重组提升大幅天然气板块收益

    　　公司2020Q3单季天然气和管道板块实现经营利润433.35亿元，同比增长108896，环比增加1338%，主要还是由于公司将持有的主要油气管道、部分储气库、LNG接收站及铺底油气等相关资产出售给国家管网集团，获得国家管网集团29.996的股权及相应的现金对价-税后净收益320亿元。在国内天然气销量减少、价格下降等因素的影响下，公司坚持以市场为导向，持续加大终端市场开拓力度，努力提升市场占有率，加强管道安全运行管理，坚持市场化原则，稳步推进管道资产重组。此外，公司通过控制进口量、降低进口成本等措施，进一步努力控制进口气亏，Е现03 进 557.16，at减5 48.47 л，比亏21.83亿元。

    　　盈利预测、估值与评级：我们维持对公司的盈利预测，预计公司20-22年EPS分别为0.10.0.37，0.47元/股，维持A股和H股"买入'评级。

    　　风险提示：原油价格继续下行风险；炼油和化工景气度下行风险。