本报告导读：

    　　2021年公司各业务板块均实现盈利增长，经营业绩创2015年以来最好水平；2022-2023 年高油价确定性较强，公司业绩与油价正相关。

    　　投资要点：

    　　维持增持评级 ，上调盈利预测及目标价。油价中枢抬升，上调2022-2023年盈利预测，预计2022-2024 年EPS 为0.60/0.57/0.53 元（前值2022-2023 预测值为0.52/0.54 元），增速为+19%/-4%/-7%。参考可比公司估值，给予2022 年1 倍PB，上调目标价至7.1 元。增持。

    　　业绩符合市场预期。2021 年公司实现营业收入26143.5 亿元，同比+35.2%；经营利润1611.5 亿元，同比+112.2%；归母净利润921.7 亿元，同比+385.0%。得益于油气产品销售量增加、价格大幅上涨以及提质增效工作成果显著，公司经营业绩创2015 年以来最好水平，2021 年实现油价65.58 美元/桶，同比+62.6%。

    　　2021 年各业务板块均实现盈利增长。①勘探与生产：经营利润684.5 亿元，同比+196.4%；油气当量产量1624.8 百万桶，同比基本持平，单位油气操作成本13.06 美元/桶，同比+7.1%。②炼油与化工：原油加工量1225 百万桶，同比+4.0%，成品油产量同比+1.6%。炼油化工业务盈利改善，经营利润497.4 亿元（炼油377.3亿元，化工120.1 亿元）。③油气销售：2021 年零售市场份额35.3%，成品油销售扩销提效实现扭亏，经营利润132.77 亿元。④天然气与管道：天然气销售量效齐增，经营利润439.7 亿元，其中进口气亏损72.1 亿元（减亏69.5 亿元）。

    　　油价上涨公司盈利提升。2022 年供给端缺乏弹性，OPEC 闲置产能释放将低于预期，欧洲油公司转型，而美国油公司面临严重的供应链问题；我们判断2022 年原油价格中枢可能接近100 美元/桶。同时如果地缘政治事件超预期，不排除油价的进一步上行风险。

    　　风险提示。原油价格大幅波动风险，增储上产、降本增效不及预期。