中国石油公布2022 年一季报。今年第一季度，公司实现营业收入7793.68 亿元，同比增长41.2%；实现归属于母公司股东净利润390.60 亿元，同比增长40.9%；接近历史同期最好盈利水平（1Q12 公司实现净利润391.53 亿元）。

    上游业务盈利大增带动整体净利实现较大幅度增长。第一季度油气价格的大幅上涨，虽然导致公司炼油与化工、天然气销售业务盈利同比有一定幅度回落，但在油气勘探与开采业务盈利大幅增长200%以上的拉动下，公司整体盈利同比增长了40.9%。

    勘探与开采业务：油价上涨，盈利大增200%以上。第一季度，公司勘探与开采业务实现营业额2094.41 亿元，同比增长41.50%；实现经营利润387.98亿元， 同比增长201.18%。第一季度387.98 亿元的经营利润虽然离2010—2014 年单季度平均482 亿元的盈利还有一定差距，但已接近2015 年以来单季度最好盈利。

    炼油与化工业务：价差收窄，盈利回落。第一季度，公司炼化业务实现收入2746.08 亿元，同比增长27.66%；实现经营收益107.65 亿元，同比下降26.64%。其中，炼油业务盈利107.48 亿元，同比增长5.3%；化工业务盈利0.17 亿元，同比减少44.53 亿元。一季度“乙烯-石脑油”价差257 美元/吨，同比下降42%，为2020 年第二季度以来首次低于300 美元/吨，化工品价差的收窄使得公司化工业务板块盈利出现较大回落。

    销售业务：盈利继续回升。第一季度，公司销售业务板块实现营业收入6364.89亿元，同比增长53.76%；实现经营收益45.56 亿元，同比增长37.44%。

    天然气销售业务：经营收益同比下降51.7%。第一季度，公司天然气销售业务实现收入1428.01 亿元，同比增长23.93%，实现经营收益89.46 亿元，同比下降51.7%。我们认为天然气销售业务盈利出现较大回落，主要是由于进口天然气成本增加，昆仑能源管道资产重组等因素影响。

    盈利预测与投资建议。我们预计公司2022-2024 年EPS 分别为0.60、0.55、0.53 元，2022 年BPS 为7.28 元。参考可比公司估值水平，给予其2022 年0.8-1.0 倍PB，对应合理价值区间5.82-7.28 元，维持“优于大市”投资评级。

    风险提示：原油、天然气价格回落将影响上游业务盈利；炼化行业景气度下降将影响公司炼油与化工业务板块盈利。