投资要点：

    　　公司公告：公司2022Q1 实现营业收7793.68 亿元（YoY +41.21%，QoQ +6.2%），归母净利润390.59 亿元（YoY +40.91%，QoQ +129.2%），超出我们的预期。

    　　贯彻稳油增气战略，油气产量持续攀升。公司坚持效益勘探开发，贯彻稳油增气战略，在东部老油田自然递减、新发现储量质量下降的背景下，大力推进增储上产，夯实发展的资源基础，2022Q1 实现油气当量产量430.9 百万桶，同比增长3.3%，其中国内油气当量产量389.8 百万桶，同比增长4.5%，在量价齐升的带动下，公司勘探与生产业务实现经营利润387.98 亿元，同比增加259.16 亿元。

    　　国际油价高位运行，上游板块依旧向好。受供需基本面以及地缘政治因素影响，国际油价持续走高，2022Q1 布伦特原油现货平均价格为102.23 美元/桶，同比增长67.3%，推动2022Q1 公司原油平均实现价格86.29 美元/桶，同比增长54.9%。中长期来看，全球供需的再平衡取决于OPEC 和美国页岩油。然而无论是从增产能力还是增产意愿来看，供应端的增量都相对有限，中长期油价有位高位运行，公司上游板块业绩仍有提升空间。

    　　原料上涨提升成本，炼化板块业绩承压。炼油与化工板块2022Q1 经营利润107.65 亿元，同比下降26.6%。其中炼油业务经营利润107.48 亿元，同比增长5.3%，而化工业务经营利润0.17 亿元，同比减少44.53 亿元，主要是由于化工原料价格上涨、毛利大幅收窄。

    　　公司积极推进减油增化战略，根据市场需求优化产品结构，努力增产适销对路的高附加值炼油化工产品，灵活调整柴汽比，其中生产成品油2625 万吨，同比下降2.6%；生产乙烯195.9 万吨，同比增长21.8%；化工产品商品量820.7 万吨，同比增长11.2%。

    　　加强天然气自产能力，天然气销售有望成为新的增长点。在双碳背景下，国内外天然气市场需求强劲，供需形势呈区域结构性紧张，天然气价格保持在较高位置运行。2021 年6月，国家发改委完善了“准许成本加合理收益”的天然气管道运输定价机制，但在各省节能减排目标及保供要求下，公司LNG 业务承担了一定损失。为增加盈利能力，公司逐步加强自产气能力，持续推进绿色低碳转型，天然气产量保持较快增长，其中2022Q1 可销售天然气产量同比增加5.2%，天然气销售有望成为公司新的业绩增长点。

    　　投资分析意见：考虑到油气价格有望维持高位运行，我们上调公司2022-2023 年盈利预测分别为1254.08 亿、1308.16 亿（原预测为925.10、1044.51 亿），新增2024 年盈利预测为1338.08 亿，对应PE 分别为8、8、7 倍；维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：油价大幅下跌风险；海外进口天然气成本较高风险。