本报告导读：

    　　原油价格上涨，公司上游业务盈利提升；2022-2023年高油价确定性较强，公司业绩与油价正相关。

    　　投资要点：

    　　维持增持评级，维持盈利预测及目标价。预计2022-2024 年EPS 为0.60/0.57/0.53 元，增速为+19%/-4%/-7%。维持目标价7.1 元。增持。

    　　业绩符合市场预期。2022Q1 公司实现营业收入7793.68 亿元，同比+41.21%；经营利润572.62 亿元，同比+27.87%；归母净利润390.59 亿元，同比+40.91%。上游业务盈利大幅增长，2022Q1 布伦特原油现货均价102.39 美元/桶（1/2/3 月均价分别为87.37/98.33/118.98 美元/桶）。

    　　各业务板块生产经营保持良好势头。①勘探与生产：经营利润388.0亿元，同比+201.2%；油气当量产量5275.4 万吨，同比+4.5%，其中原油产量2606.6 万吨，同比+3.7%。单位油气操作成本10.82 美元/桶，同比+8.4%。②炼油与化工：持续推进转型升级，原油加工量302.4 百万桶，同比+1.5%。高油价下化工品价差收窄，炼油化工业务盈利下滑，经营利润107.7 亿元（炼油107.5 亿元，化工0.17 亿元），同比-26.6%。③油气销售：2022Q1 公司成品油销售2491.9 万吨，同比+3.0%，经营利润45.6 亿元，同比+37.4%。④天然气与管道：终端零售市场不断开拓，但进口气采购成本增加导致盈利下滑，经营利润89.5亿元，同比-51.7%。

    　　未来两年高油价确定性较强。短期原油价格在疫情影响下需求预期恶化，有所调整；4 月下-5 月上旬不排除弱势可能，但我们认为随着5 月中下旬开始进入旺季需求预期好转，疫情对物流影响后续或边际好转，且海外需求高位韧性，我们维持全年布伦特90-100美元/桶的中枢不变。

    　　风险提示。原油价格大幅波动风险，增储上产、降本增效不及预期。