事件：

    　　2022 年8 月25 日，公司发布2022 年半年报。2022H1 公司实现营业收入16146亿元，同比+35%；实现归母净利润824 亿元，同比+55%；实现扣非归母净利润896 亿元，同比+98%。2022Q2 单季度，公司实现营业收入8352 亿元，同比+30%，环比+7.2%；实现归母净利润433 亿元，同比+71%，环比+11%；实现扣非归母净利润500 亿元，同比+190%，环比+26%。

    　　点评：

    　　一、上半年油气高景气助力公司业绩同比大幅增长1、上游：油气价格上行大幅提升公司上游业绩，油气产量结构持续优化2022 年H1，公司上游板块实现经营利润825 亿元，同比大增+167%，2022年上半年，在地缘冲突和供需紧张格局共同催化下，国际油气市场维持高景气，上半年布伦特原油期货均价为104.94 美元/桶，同比增长61%；地缘政治背景下欧洲面临俄罗斯天然气断供风险，美国增加对欧LNG 出口，但产能不足以覆盖俄气供给缺口，多重因素影响下天然气供需持续趋紧，上半年NYMEX 天然气期货均价为6.04美元/百万英热单位，同比大增112%。

    　　2022H1，公司原油实现价格94.65 美元/桶，同比+59.2%；天然气实现价格10.79 美元/千立方英尺，同比+71.13%。公司持续加大油气资源评价和上产力度，推进老油气田控制递减率工程和重大开发实验工程。2022H1 年公司原油产量451.9百万桶，同比+2.0%；可销售天然气产量2.36 万亿立方英尺，同比+4.4%，油气产量结构进一步优化。

    　　2、炼化：需求下行成品油产量下降，化工新材料产量大幅增长2022H1，公司炼化板块实现经营利润241 亿元，同比+8.5%。2022H1，受宏观经济波动影响，国内成品油需求下降，公司坚持以销定产、以效定产，动态调整优化产品结构、柴汽比和装置负荷。2022H1 公司总共加工原油5.98 亿桶，同比-1.4%，分别生产汽、柴、煤油2201、2573、376 万吨，分别同比-12.80%、+10.41%、-40.78%；公司积极推进减油增化，成品油收率同比降低3.2pct 至63.7%，化工品收率同比增加3.7pct 至29.7%，公司持续优化炼油产品结构，柴汽比同比上升0.25至1.17。

    　　2022H1,公司化工业务克服原料成本上升、化工产品盈利空间收窄等困难，密切关注市场变化，增产化肥、橡胶、丁辛醇、苯等高效、高附加值化工产品；积极推进化工新材料业务，化工新材料产量大幅增长。2022H1 公司分别生产乙烯、树脂、纤维、橡胶、尿素376、589、57、55、139 万吨，分别同比+24%、+16%、-1.2%、+8.7%、+26%。

    　　3、销售：成品油价格上调销售利润增长，营销质量改善2022H1，公司销售板块实现经营利润85 亿元，同比+28%，主要由于成品油价格上升以及国际贸易收入增长。公司积极稳价扩销，畅通生产后路，持续优化调运方案，加强运力组织，保障市场供应；公司抓住国内成品油市场持续规范的有利时机，加大市场开拓力度，分环节、分品号、分地区实施差异化营销，突出北京冬奥会等特殊时段主题营销，加强机构和终端客户开发维护。2022H1 公司分别销售　　汽、柴、煤油2982、3556、605 万吨，同比分别-11.58%、-7.60%、-25.54%。

    　　4、天然气销售：购气成本上升，公司天然气销售盈利下降2022H1 公司天然气销售业务实现经营利润人民币136.49 亿元，同比-63.0%，剔除上年昆仑能源管道资产重组收益影响后，同比-26.5%，主要由于随着国际油气价格上涨，购气支出大幅增加。公司紧盯市场走势，优化资源结构、市场布局和销售流向，坚持资源向高端高效区域倾斜，大力开拓优质市场和直供直销用户，努力提高市场占有率。2022H1，公司国内销售天然气1037 亿立方米，同比+7.8%。

    　　二、中长期油价有望维持高位，公司上游资本开支增加业绩可期近期原油需求出现复苏趋势，原油供给紧张态势仍未缓解，油价出现反弹；地缘政治原因影响下欧洲天然气危机持续发酵，天然气价格大涨，我们继续看好下半年上游板块景气度。此外，考虑到长期原油供需仍维持紧平衡，我们维持对中长期油价景气度的判断。

    　　原油供需方面，8 月以来原油需求指标逐渐复苏，八月前三周EIA 公布的原油、汽油库存分别累计下降1034 万桶、467 万桶，体现出原油需求的复苏；供给方面，虽然近期伊核协议接近达成，但伊朗原油回归市场仍需时间，且OPEC倾向于在伊朗原油重返市场的情况下减产，综合来看下半年原油供需依然偏紧。

    　　天然气方面，由于涡轮机维护问题，7 月26 日至8 月24 日“北溪一号”管道输往欧洲的天然气仅相当于产能的20%；过低的供气量叠加干旱影响，欧洲天然气补库难度增大，截至8 月18 日欧洲天然气库存达到满库的76.2%，虽提前完成天然气库存率在9 月1 日前达到75%的阶段性目标，但德国称该国天然气库存率在10 月1 日前达到85%、11 月1 日前达到95%的目标难以实现，欧洲天然气供给危机加剧，截至8 月24 日荷兰TTF 天然气报收290 欧元/兆瓦时，较8 月初上涨45.8%。

    　　展望中长期，全球原油巨头的资本开支增长计划较为谨慎，23-25 年国际巨头资本开支的上限将回到2019 年水平，无法回归15 年以前的高开支时期，长期资本开支增速较低，造成中长期原油供给增速低迷。综上所述，2022 年原油价格仍受到供需基本面的支撑，中长期国际原油供需将维持紧平衡，油价有望维持高位。

    　　公司大力提升资本开支，2022H1 公司实现资本开支923 亿元，同比+24.9%，勘探与开采、炼化、销售、天然气销售实现资本开支分别为728、168、8.3、14.2亿元，分别同比+34.7%、1.1%、-24.3%、-21.4%。公司上游板块加强塔里木、四川、鄂尔多斯、准噶尔、松辽、渤海湾等重点盆地的规模效益勘探开发，加大页岩气、页岩油等非常规资源开发力度，持续优化业务布局和资产结构，公司预计2022 年度资本开支为2420 亿元，其中上游资本开支1812 亿元。公司2022年上游资本开支持续增长，将为公司产品产量的增长和盈利能力的提高打下坚实基础，从而充分受益于油价高景气。

    　　三、清洁能源项目持续推进，百万吨级CCUS 项目启动在碳达峰、碳中和的战略目标下，公司积极落实“双碳”目标，加快推进绿色低碳转型。公司计划在2025 年前大力部署氢能产业链、化石能源清洁转化及CCS/CCUS，探索以更低成本实现化石能源的清洁开发利用。2022H1，公司新获风光发电指标5360 兆瓦，新增地热供暖面积1120 万平方米，成功打造首条　　零碳沙漠公路，投产首座水面光伏电站，松辽盆地百万吨级CCUS 全产业链示范工程全面启动，多个重点项目落地见效。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　考虑到目前原油供给偏紧和地缘政治紧张持续，原油有望维持高位景气，我们上调对公司的盈利预测，预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为1458（上调8%）、1527（上调11%）、1609（上调14%）亿元，折合EPS 分别为0.80、0.83、0.88 元/股。公司是国内油气生产龙头，稳定增加上游资本开支，大力推进增储上产，布局新能源产业链，有望充分受益于原油行业高景气，维持公司A+H 股的“买入”评级。

    　　风险提示：原油价格大幅下行风险，炼油和化工景气度下行风险。