2022 年上半年公司实现归母净利润823.9 亿元，同比+55.3%。公司业绩显著增长，利润创十年新高，主要受益于行业高景气，油气价格上行。公司是国内油气行业龙头，考虑到油价有望长期维持在中高位置，公司各板块业务业绩稳中有增，未来2-3 年盈利能力有望维持高位。我们上调公司2022-2024 年业绩预测至1445.0/1163.0/1137.1 亿元（原预测为1115.2/1008.2/1011.0 亿元），对应2022-2024 年EPS 分别为0.79/0.64/0.62 元，维持A+H 股“买入”评级。

    油气行业高景气，公司业绩创新高。2022 年上半年公司实现营收16146.2 亿元，同比+34.9%，实现归母净利润823.9 亿元，同比+55.3%。其中Q2 实现营收8352.5 亿元，同比+29.6%，实现归母净利润433.3 亿元，同比+71.2%。受益于油气行业高景气发展，公司营业收入再创历史新高，上半年归母净利润创10年以来新高。

    各业务板块营收同比均有增长，勘探与生产、油气销售盈利显著提升。分板块来看，勘探与生产、炼油与化工、油气销售、天然气与管道分别实现营收4391.1、5807.8、13422.7、2503.6 亿元，同比+43.4%、+27.3%、+41.6%、+28.0%。

    其中勘探与生产、油气销售业务的毛利润同比分别+140.6%、+74.8%。2022年上半年原油、天然气价格上涨，公司平均实现原油价格为 94.65 美元/桶，同比+59.2%。公司加强国内勘探开发，积极推动油气增储上产，国内实现原油产量 387.7 百万桶，同比+3.4%；可销售天然气产量 2,253.8 十亿立方英尺，同比+4.4%；油气当量产量 763.4 百万桶，同比+3.9%。海外实现油气当量产量81.6 百万桶，同比-3.7%。2022 年上半年，公司坚持以销定产、以效定产，动态调整优化产品结构、柴汽比和装置负荷，加工原油597.5 百万桶，同比-1.4%；生产成品油 5,151.0 万吨，同比-6.2%，低硫船用燃料油、石油焦、石蜡产量实现较快增长。化工业务增产化肥、橡胶、丁辛醇、苯等高效、高附加值化工产品，化工产品商品量1,594.5 万吨，同比+8.3%；合成树脂产量 588.9 万吨，同比+16.1%。

    能源价格有望中长期处于高位，公司上游业务显著受益。随着俄乌冲突走向长期化，OPEC 增产不及预期，短期油价有望继续维持高位震动态势。展望2022年全年及未来2-3 年，预计供应端增产相对乏力的状态将持续，这将对油价形成显著支撑，预计未来2-3 年Brent 油价中枢有望长期维持在70 甚至75 美元/桶之上。2022 年公司计划资本支出为2420 亿元，上半年资本支出为923.1 亿元，同比增加24.9%。能源价格中枢长期高位背景下，公司增加资本开支努力实现增储上产，上游业务有望显著受益。

    坚持绿色低碳转型，积极推进新能源业务。公司加快“沙戈荒”新能源基地建设，大力发展风力、光伏发电业务，加快吉林、玉门、新疆、塔里木油田光伏等重点项目建设，推进海南、广西、江苏等一批风电项目取得突破。同时，公司开展伴生资源开发和CCUS 项目，打造一批低碳、零碳油气田示范工程，努力提升二氧化碳注入量，全面启动松辽盆地百万吨级 CCUS 全产业链示范工程。绿色低碳转型有助于公司在巩固油气主营业务的同时，提升全面可持续发展竞争力。

    风险因素：油价大幅波动的风险；全球经济发展不及预期；汇率大幅波动的风险；地缘政治事件的风险；公司油气勘探及储量的不确定性风险。

    投资建议：公司是国内油气行业龙头，考虑到油价有望长期维持高位，公司油气产量、储量有望保持稳定，炼化及销售业务结构持续优化，天然气业务不断发展，未来2-3 年盈利能力有望维持高位。我们上调公司2022-2024 年业绩预测至1445.0/1163.0/1137.1 亿元（原预测为1115.2/1008.2/1011.0 亿元），对 应2022-2024 年EPS分别为0.79/0.64/0.62 元，当前A、H股股价分别对应2022-2024 年6.9/8.6/8.8、4.2/5.2/5.4 倍PE，2021 年0.8、0.48 倍PB。我们选择埃克森美孚石油、壳牌石油、BP 作为可比公司，按照Bloomberg 一致预期及8月29 日收盘价，可比公司2021 年PB 为1.4 倍。由于可比公司2021 年平均ROE 为11.7%，中国石油为7.4%，因此分别给予中国石油A/H 股2021 年1/0.6倍PB，维持A、H 股目标价6.9 元、5.1 港元，维持“买入”评级。