投资要点：

    　　公司公告：2022 年前三季度实现归母净利润为人民币1202.66 亿元，同比增长60%，实现扣非归母净利润为1296.07 亿元(非经常性损益项目中包括非流动资产处置76.14 亿)，同比增长约90%。其中2022Q3 实现归母净利润为人民币378.78 亿元，同比增长72%，环比下滑13%，表现低于预期。

    　　增储上产稳步推进，上游板块支撑较强。公司贯彻稳油增气战略，大力推进增储上产，油气产量延续增长态势，其中22Q3 油气当量产量1251.4 百万桶，同比增长3.5%。价格方面，受地缘政治风险等因素影响，前三季度公司的平均实现油价 95.19 美元/桶，同比增长51.9%，与国际油价走势基本一致，推动2022 年前三季度实现经营利润1389.33 亿元，同比增长8%，其中Q3 实现经营利润564.78 亿元，环比增长29%。

    　　需求不佳价格下滑，炼油与化工业务承压。公司炼油业务受到汽油、航空煤油需求下降等影响，其中前三季度生产成品油7745.6 万吨，同比下降4.8%。公司积极推进减油增化战略，增产适销对路的高附加值炼油化工产品，乙烯、合成树脂等产量均较同期有所增长，前三季度化工产品商品量2348.6 万吨，同比增长3.5%，但是受累于产品价格下滑，化工业务陷入亏损，公司炼油与化工业整体承压，前三季度实现经营利润263.66 亿元，同比下滑17.6%，其中Q3 经营利润23.05 亿元，环比下滑83%。

    　　成品油销售表现不佳，天然气销售未来可期。公司成品油销售业务积极稳价扩销，加大市场开拓力度，但是受需求不佳影响，前三季度销售成品油1.1 亿吨，同比下降10.5%，导致Q3 陷入亏损。天然气销售方面，前三季度销售天然气1894.66 亿立方米，同比下滑4.7%，并且天然气销售业务面对进口气成本上升的挑战，导致公司购气支出增长，Q3 经营利润环比下滑58%。公司将持续加强自产气能力，未来天然气销售有望成为新的增长点

    加快绿色低碳转型，新能源布局持续推进。在双碳背景下，公司积极推进新能源新产业项目开发，不断提升新能源开发利用能力。包括京津冀地热供暖示范基地和吉林、大庆等一批风光发电项目稳步推进，并且公司在CCUS 领域处于国内领先地位，2025 年CCUS 年注入二氧化碳有望达到500 万吨，为推动实现“双碳”目标作出新的贡献。

    　　投资分析意见：由于终端需求不佳，公司炼化和销售板块双重承压，我们下调2022-2024年盈利预测分别为1606、1678、1715 亿元（原预测分别为1682、1750、1788 亿元），考虑到公司上游资源储量价值较高，随着油价高位运行，公司业绩仍然有提升空间，对应PE 估值分别为6X、6X、5X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：油价大幅下跌风险；储量增速放缓；海外进口天然气成本较高风险等。