事件1：

    　　公司发布2022 年报，2022 年实现营业收入32392 亿元，同比+24%；实现归母净利润1494 亿元，同比+62%；实现扣非归母净利润1709 亿元，同比+72%。

    　　22Q4 单季，公司实现营业收入7838 亿元，同比+7%，环比-7%；实现归母净利润291 亿元，同比+71%，环比-23%；实现扣非归母净利润413 亿元，同比+32%，环比+3%。董事会建议向全体股东派发2022 年末期股息每股人民币0.22 元（含适用税项）的现金红利，总派息额约402.65 亿元（含税），其中A 股现金红利356.23亿元（含税）。

    　　事件2：

    　　根据公司第八届董事会第二十次会议决议公告，董事会批准并提请股东大会给予董事会回购股份一般性授权。此一般性授权将授权董事会（或由董事会授权的董事）在有关授权期间回购不超过公司已发行A 股数量10%的A 股股份及/或不超过公司已发行H 股数量10%的H 股股份（以本议案获得2022 年年度股东大会、2023年第一次A 股类别股东大会和2023 年第一次H 股类别股东大会审议通过时的股本为基数计算）。

    　　点评：

    　　一、降本增效精细管理业绩持续改善，22 年业绩创历史新高，延续高分红政策2022 年，受地缘政治、通货膨胀等因素影响，国际原油市场供需维持紧平衡状态，国际原油价格保持高位震荡，全年布伦特原油、石脑油、汽油、柴油、航空煤油分别为99 美元/桶、784 美元/吨、8679 元/吨、8209 元/吨、7450 元/吨，分别同比+40%、+21%、+17%、+31%、+75%。高油价环境下，公司加强提质增效工作，强化精细管理，严格控制投资和成本费用，在公司有效的成本管控措施下，全年单位油气操作成本为12.42 美元/桶，与上年同期的12.30 美元/桶基本持平。公司全年业绩创历史最佳，业绩增幅高于油价增幅，也好于历史上的高油价时期。22Q4单季，受美联储加息影响，国际原油价格环比有所回落，但在供需格局仍然相对偏紧叠加俄乌冲突持续背景下，国际原油价格仍维持高位，公司炼油化工和新材料板块在22Q4 行业景气度触底的不利局面下仍实现盈利，22Q4 扣非归母净利润仍实现环比增长。

    　　2022 年，因油气价格波动、国内外经营环境变化以及个别生产装置停工等原因，公司计提资产减值准备合计人民币388.2 亿元，主要为油气资产、固定资产等长期资产减值准备人民币286.57 亿元、存货跌价准备人民币85.67 亿元、坏账准备人民币15.96 亿元，合计人民币388.2 亿元，计提资产减值准备事项全额纳入公司2022年度经营业绩，将减少公司2022 年度税前利润388.2 亿元。若扣除减值影响，公司全年经营性业绩为1882 亿元。

    　　公司22 年现金流情况优异，全年实现经营活动现金净流量3938 亿元，同比+15.3%，实现自由现金流1504 亿元，同比+88%。公司22 年末期现金股利每股0.422 元（含税），按中国会计准则合并报表口径，公司22 年中期和末期现金分红比例合计为51.8%。公司长期实行高分红政策，重视投资者回报，与股东共享公司发展成果。

    　　二、上游贡献高盈利，下游产品结构持续改善

    　　1、积极加大勘探开发力度，油气产量当量创历史新高2022 年，公司油气和新能源分部实现经营利润1657 亿元，同比大增142%；公司原油实现价格93.46 美元/桶，同比+42.5%；天然气实现价格11.30 美元/千立方英尺，同比+48.9%。大力提升勘探开发力度，新获一批重大突破和重要发现，资源基础进一步夯实，持续加强成本费用管控，坚持产量与效益并重。2022年原油产量906.2 百万桶，同比增长2.1%，其中国内原油产量767.4 百万桶；可销售天然气产量4675 十亿立方英尺，同比增长5.8%，其中国内可销售天然气产量4471 十亿立方英尺；油气当量产量1685.4 百万桶，同比增长3.7%，创历史新高，其中国内油气当量产量1512.6 百万桶。储量方面，公司2022 年新增原油可采储量1260 百万桶，储量替代率达到139%，连续两年保持在100%以上，储量指标保持健康。

    　　2、需求下行炼化盈利下滑，炼油化工转型升级全面提速公司炼油化工和新材料分部2022 年实现营业收入11646 亿元，同比+19.4%，实现经营利润人民币405 亿元，同比-18.4%。其中炼油业务实现营业收入9068 亿元，同比+23.2 %，实现经营利润412 亿元，同比+9.1%；化工业务实现营业收入2578 亿元，同比+7.9%，受原料成本上升影响，经营亏损人民币5.98 亿元，同比减利126 亿元。

    　　需求承压背景下公司炼化业务盈利下滑，但公司坚持以市场为导向，积极开展资源优化，持续优化产品结构，加快从“燃料型”向“化工产品和有机材料型”转变，战略布局和转型升级取得重大成果，广东石化炼化一体化项目建成投产，吉林石化和广西石化大乙烯项目开工建设，新材料提速工程顺利推进，新材料产量同比增长56.3％，开发化工新产品119 个牌号，化工产品销量创历史新高。

    　　3、成品油销售质量效益持续改善，销售业务经营利润同比上升2022 年，公司销售汽油、煤油、柴油1.51 亿吨，同比-7.75%。销售分部实现经营利润144 亿元，同比+8.3%。公司以市场为导向，以效益为中心，坚持批零一体、油非互促、线上线下融合、汽煤柴多产品统筹，积极拓市增效，成品油销售业务市场份额稳中有升；实施“油品＋商品＋服务”营销模式，综合能源服务站数量较快增长，全国首台加油机器人投入商用，非油毛利及非油利润均创历史最好水平。2022 年，公司新开发加油站140 座、新投运加油站187 座，运营加油站总量22586 座，充换电站416 座，光伏站542 座。

    　　4、持续优化天然气资源结构，国内天然气销量同比增长2022 年，公司销售天然气2603 亿立方米，同比-4.7%，其中国内销售天然气2071 亿立方米，同比+6.4%。天然气销售分部2022 年实现营业收入5192亿元，同比+24.5%，实现经营利润129.57 亿元，剔除上年管道重组收益影响后，同比降低126.88 亿元，主要是由于进口天然气成本上升。公司积极优化天然气资源结构，努力控制采购成本；突出精准营销，扩大线上销售规模，积极拓展终端零售市场；统筹谋划、超前部署，全力保障天然气市场稳定供应。

    　　三、22 年上游资本开支同比高增，加强“增储上产”保障国家能源安全我国石油进口依存度较高，2022 年达到75%。降低原油进口依存度，有助于保障我国能源安全，降低国际政治和能源供给风险。在此背景下，公司响应国家“增储上产”号召，大力提升资本开支，2022 年公司实现资本开支2743 亿元，同比+9.2%，其中油气和新能源板块实现资本开支为2216 亿元，同比大增　　24.3%。公司上游板块塔里木、四川、鄂尔多斯、准噶尔、松辽、渤海湾等重点盆地的规模效益勘探开发，加大页岩气、页岩油等非常规资源开发力度，推进清洁电力、CCUS 等新能源工程，持续优化业务布局和资产结构。

    　　公司预计2023 年度资本开支为2435 亿元，其中上游资本开支1955 亿元。

    　　公司2022 年上游资本开支持续增长，2023 年上游资本开支维持高位，有望持续扩大上游油气资源优势，从而充分受益于油价高景气。

    　　四、清洁能源项目持续推进，坚持油气勘探开发与新能源融合2023 年2 月27 日，国家能源局印发《加快油气勘探开发与新能源融合发展行动方案（2023-2025 年）》（以下简称《方案》）。《方案》指出，加强油气勘探开发与新能源融合发展，大力推进新能源和低碳负碳产业发展，加大清洁能源开发利用和生产用能替代，增加油气商品供应，持续提升油气净贡献率和综合能源供应保障能力。

    　　中国石油将新能源业务纳入主营业务发展，制定了新能源新业务发展规划，明确了“清洁替代、战略接替、绿色转型”三步走总体部署。其中，在清洁替代阶段（2021 年~2025 年），公司以生产用能清洁替代为抓手，产业化发展地热和清洁电力业务，加强氢能全产业链、CCS/CCUS 等战略布局，力争到2025 年新能源产能比重达到中国石油一次能源生产的7%。

    　　公司计划在2025 年前大力部署氢能产业链、化石能源清洁转化及CCS/CCUS，探索以更低成本实现化石能源的清洁开发利用。2022 年，公司新能源战略布局取得新突破，发展全面提速，积极获取清洁电力并网指标，大力发展风力、光伏发电、CCUS 业务，首个风光储一体化开发项目——大庆油田葡二联小型分布式电源集群应用示范一期工程并网发电， 风光发电装机规模超140万千瓦，新能源开发利用能力达到800 万吨标准煤/年。

    　　五、回购计划彰显公司发展信心，公司估值有望持续上行根据公司第八届董事会第二十次会议决议公告，董事会批准并提请股东大会给予董事会回购股份一般性授权。此一般性授权将授权董事会（或由董事会授权的董事）在有关授权期间回购不超过公司已发行A 股数量10%的A 股股份及/或不超过公司已发行H 股数量10%的H 股股份。公司本次回购计划，体现出公司看好公司未来发展前景和积极进行市值管理的决心。

    　　截至2023 年3 月29 日，公司A 股、H 股PB-MRQ 仅为0.76、0.51 倍，A股、H 股估值均处在长周期以来较低水平。

    　　自党的二十大以来，党和政府、国资委、证监会多次强调国企改革，国有企业改革的持续深化、投资者关系管理的增强有助于提高资本市场对于国有企业的关注度、熟悉度和对其业绩的认可度，推动国有企业的估值修复。公司有望在持续兑现业绩和维持高分红的基础上，开启新一轮价值重估，估值有望达到合理水平。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　考虑到近期原油价格下行，我们下调公司23-24 年盈利预测，新增25 年盈利预测，预计公司23-25 年归母净利润分别为1384（下调15%）/1457（下调14%）/1533 亿元，对应EPS 分别为0.76/0.80/0.84 元/股。公司是国内油气生产龙头，稳定增加上游资本开支，大力推进增储上产，布局新能源产业链，受益于原油行业高景气，维持公司A+H 股的“买入”评级。

    　　风险提示：原油价格大幅下行风险，炼油和化工景气度下行风险，回购实施进度不及预期风险。