投资要点：

    公司公告：2022 年实现归母净利润为人民币约1494 亿元，同比增长约62%，实现扣非归母净利润为人民币约1709 亿元，同比增长约72%，其中22Q4 实现归母净利润为人民币约291 亿元，同比增长约71%，环比下滑约23%，业绩基本符合预期。同时公司发布了《独立非执行董事关于股东大会给予董事会回购股份一般性授权的独立意见》，决定单独或同时回购不超过公司已发行的A 股或H 股各自数量的10%的股份。

    增储上产稳步推进，上游板块支撑较强。公司贯彻稳油增气战略，油气产量延续增长态势，其中2022 年油气当量产量1685.4 百万桶，同比增长3.7%。价格方面，受地缘政治风险等因素影响，2022 年公司的平均实现油价 92.12 美元/桶，同比增长40.5%，与国际油价走势基本一致，而22Q4 布伦特原油均价88.58 美元/桶，环比下滑9%，对于四季度业绩有所拖累。未来增储上产战略的持续推进将为上游板块提供长期支撑。

    需求不佳价格下滑，炼油与化工业务承压。公司炼油业务受到汽油、航空煤油需求下降等影响，其中2022 年生产成品油10535.4 万吨，同比下降3.1%。积极推进减油增化战略，乙烯、合成树脂产量均较同期分别增长10.5%、6.6%，但是受累于油价上涨的同时产品价格下滑，炼油与化工业整体承压，其中化工业务亏损约6 亿元。

    成品油销售表现不佳，天然气销售未来可期。公司成品油销售业务积极稳价扩销，加大市场开拓力度，但是受需求不佳影响，2022 年销售成品油约1.5 亿吨，同比下降7.8%。天然气销售方面，2022 年销售天然气2602.84 亿立方米，同比下滑5%，主要是天然气销售业务面临进口气成本上升的挑战，公司购气支出增长，经营利润同比减少126.88 亿元。

    公司将持续加强自产气能力，未来天然气销售有望成为新的增长点。

    加快绿色低碳转型，新能源布局持续推进。公司积极推进新能源新产业项目开发，不断提升新能源开发利用能力。包括京津冀地热供暖示范基地和一批风光发电项目，并且公司在CCUS 领域处于国内领先地位，累计建成风光发电装机规模超过140 万千瓦，新能源开发利用能力达到800 万吨标煤/年，加快绿色低碳转型步伐。

    投资分析意见：考虑到油价下滑，我们下调2023-2024 年盈利预测分别为1464、1500亿元（原预测分别为1570、1605 亿元），同时新增2025 年盈利预测为1533 亿元，对应PE 分别为7X、7X、7X，考虑到公司上游资源储量价值较高同时未来存在回购预期，参考可比公司西方石油和康菲石油均值（2.6），给予公司1.5 倍PB，维持“买入”评级。

    风险提示：油价大幅下跌风险；储量增速放缓；海外进口天然气成本较高风险等。