事件：2023Q1，公司实现营业收入7324.71 亿元，同比下降6%，环比下降7%；归母净利润436.30 亿元，同比上升12%，环比上升50%；扣非归母净利润441.21 亿元，同比上升12%，环比上升7%；毛利率21.22%，同比上升1.24pct；净利率6.62%，同比上升1.02pct。

    国内成品油需求稳步复苏，贸易业务带动公司盈利增长。伴随一季度国际油价震荡下行，国内成品油市场稳步复苏，公司抓住市场时机，加强精准营销，组织国际贸易，不断提升产业链整体效益。2023Q1 公司销售成品油3757.5 万吨，同比增长6.5%，其中国内销售成品油2729.0 万吨，同比增长9.5%。销售业务经营利润81.56 亿元，同比增长79.0%。

    持续优化天然气资源结构，国产气销售与终端零售业务增长显著。公司持续优化资源结构，控制进口天然气采购成本，国产气销售及终端零售业务利润增长显著。2023Q1，天然气销售业务经营利润101.36 亿元，同比增长13.3%，国内销售天然气623.92 亿立方米，同比增长2.9%。

    稳油增气加大开发力度，推动油气与新能源协同发展。公司坚持油气与新能源精细勘探、效益开发，促进油气与新能源融合发展，不断扩大新能源业务规模。2023Q1 公司实现油气当量产量452.0 百万桶，同比增长4.9%，油气和新能源业务经营利润409.96 亿元，同比增长5.7%。

    高端产品开发+成本费用控制，不断提升炼化产品经营竞争力。炼化与新材料业务坚持市场导向，推动高端高附加值产品开发，加强成本费用控制，不断提升炼化产品经营竞争力。炼油业务：一季度经营利润93.96亿元；加工原油326.9 百万桶，同比增长8.1%；生产成品油2775.4 万吨，同比增长5.7%。化工业务：一季度化工产品商品量849.1 万吨，比同比增长3.5%。受下游需求低迷影响，一季度化工业务出现亏损。

    盈利预测与投资评级：基于国内成品油市场复苏情况，我们调整公司2023-2025 年归母净利润分别为1387、1456 和1546 亿元（此前2023-2025 年预期为1389、1417、1481 亿元），同比增速分别为-7%、5%、6%，EPS（摊薄）分别为0.76、0.80 和0.84 元/股，2023 年4 月28 日收盘价对应的A 股PE 分别为10.41、9.92 和9.34 倍，A 股PB 分别为1.00、0.95 和0.90 倍。考虑原油价格持续高位保障上游业绩， 2023-2025年公司业绩增长提速，维持“买入”评级。

    风险提示：地缘政治风险；宏观经济波动；成品油需求复苏不及预期。