核心观点
公司2023Q1 在国际油价同比下滑20%的背景下实现归母净利润两位数增幅，业绩大超预期。四大业务板块均有亮点：原油产量超预期；炼油业务积极调结构并控本；销售板块得益于成品油贸易增厚业绩；天然气销售国内盈利修复带动业绩改善。中国特色估值体系建设依赖于公司这类代表性央企的带头作用，公司在延续高分红同时规划进行历史首次回购。综合而言，公司在盈利增长和估值修复这两个维度的空间均仍然显著。
事件
公司发布2023 年一季报，业绩大超预期
2023Q1 公司实现营业收入7324.71 亿元，同比减少6.02%，环比减少6.54%；实现归母净利润436.30 亿元，同比增加12.17%，环比大增49.88%；实现扣非后归母净利润441.21 亿元，同比增加11.76%，环比增加6.86%。其中23Q1 非经常性损益为-4.91 亿元，主要系非流动资产处置损益-2.76 亿元。
简评
各业务板块均有亮点，综合盈利能力改善带动公司业绩超预期公司23Q1 综合毛利率21.22%，同比+1.24pcts；综合净利率6.62%，同比+1.02pcts。
油气和新能源板块：23Q1 布油现货均价为81.2 美元/桶，同比-20.6%；公司实现油价76.0 美元/桶，同比-11.9%。尽管油价有所回落，但油气和新能源板块经营利润410 亿元，同比实现正增长（+5.7%）。这得益于公司积极增储上产，原油产量超预期。23Q1公司实现油气当量产量452.0 百万桶，同比+4.9%，国内油气当量产量402.6 百万桶，同比+3.3%；海外达49.4 百万桶，同比+20.1%。
其中原油产量236.3 百万桶，同比+5.1%；可销售天然气产量1294.1 十亿立方英尺，同比+4.7%。按Q1 年化的原油产量将达9.45 亿桶，超过23 年目标值3.5%。
炼油化工和新材料板块，公司炼油化工和新材料业务实现经营利润84.70 亿元，同比-21.3%；其中炼油业务经营利润达94.0 亿元，同比-12.6%。化工业务经营亏损为9.3 亿元。23Q1 公司原油加工量实现326.9 百万桶，同比+8.1%；成品油产量达2775.4 万吨， 同比+5.7%；乙烯生产量达200.0 万吨，同比+2.1%。公司持续推进减油增化、减油增特，加强成本费用控制并稳步推进乙烯等转型升级项目建设。同时公司根据市场需求灵活调节成品油产品结构，适当增加柴汽比，提高综合效益。
销售板块，公司国际贸易业务积极研判市场价格走势，贸易利润大幅增长，2023Q1 实现经营利润81.56 亿元，同比+79.0%。23Q1 公司销售成品油3757.5 万吨，同比+6.5%。
天然气销售板块，2023Q1 公司国内销售天然气623.92 亿立方米，同比+2.9%，实现经营利润101.36 亿元，同比+13.3%，主要由于国产气销售及终端零售业务利润增加。
坚持油气和新能源融合发展，打造“油气热电氢”综合能源公司。公司新能源业务布局加快推进，领域覆盖风力发电、光伏发电、地热、氢能等新能源项目。23Q1 公司资本性支出为人民币508.53 亿元，比上年同期的人民币518.12 亿元下降1.85%。公司油气和新能源分部资本性支出将用于推进清洁电力、CCUS 等新能源工程，预计2023 年油气和新能源分部的资本性支出为人民币1955 亿元。
中国特色估值体系建设助力公司这类高分红低估值央企估值提升，估值修复空间显著。2023 年初国资委召开央企负责人会议，将央企考核指标从“两利四率”优化为“一利五率”。“中特估”背景下，国资委加强央企经营指标引领，新增ROE 和营业现金比率指标，进一步加强对国企盈利能力和创现能力的考核，推动国企高质量发展。国企改革对公司的现金流提出更高要求，而业绩稳定和充足的现金流正是企业持续高分红的基础。公司长期实行高分红政策，高度重视股东利益。公司章程规定现金分红比例不少于归母净利的30%，上市至今分红率高达43.17%。公司今年在国际油价同比下降情况下，经营业绩保持增长态势，财务状况良好。“中特估”建设有助于进一步鼓励公司重视和加强投资者回报，提高估值水平。除了维持高分红，公司前期公告规划进行上市后首次回购行为。
盈利预测与估值：考虑到公司各业务板块盈利能力强于预期，上调公司2023-2025 年归母净利润为1656 亿、1689亿和1698 亿，EPS 分别为0.90 元、0.92 元和0.93 元，PE 分别为8.7X、8.5X、8.5X，维持“买入”评级。
风险提示：（1）原油价格震荡：原油价格与国际政治经济形势高度关联且具波动较大，如果原油价格震荡，将影响公司盈利能力；（2）行业竞争格局变化：国内炼油及化工配套项目较多，可能造成某类产品板块产能局部过剩，进而加剧行业竞争，挤压业内盈利空间，对行业内公司造成影响；（3）全球经济下行：石油石化及下游新材料产品下游分支众多且分布较广，并且与宏观经济形势关联度较高，如果经济下行将可能影响行业产品需求，公司业绩有受损风险。