油气行业高景气，公司2022 年及2023 年一季度业绩持续超预期，创下佳绩。

    　　公司是国内油气行业龙头，油气产量、储量有望保持稳定，炼化及销售业务结构持续优化，天然气业务不断发展，当前油价水平下上下游协同受益，未来2-3年盈利能力有望维持高位。我们上调公司2023-2024 年业绩预测至1591/1583亿元（原预测为1163.0/1137.1 亿元），新增2025 年预测为1564 亿元，对应2023-2025 年EPS 预测分别为0.87/0.86/0.85 元。参考可比公司估值，给予2023 年1.2 倍PB 及A/H 股目标价9.6 元/6.4 港元，维持“买入”评级。

    　　油气行业高景气，公司业绩持续创新高。2022 年公司实现营收3.2 万亿元，同比+23.9%，实现归母净利润1493.8 亿元，同比+62.1%；实现自由现金流1504.2亿元，同比+88.4%。2023 年Q1，公司实现营收7324.7 亿元，同比-6.02%，实现归母净利润436.3 亿元，同比+12.7%。2022 年，公司抓住国际油价上涨的有利时机，加强效益勘探开发，积极推进增储上产，持续深入开展提质增效工作，收入、利润、自由现金流等经营业绩指标均创历史新高。2023Q1，公司各板块经营稳健，油气、成品油销售等再创佳绩，业绩超预期。

    　　未来油气资源料将持续高景气，公司受益上下游一体化协同。2022 年3 月俄乌冲突爆发至今，地缘政治风险仍处于紧张状态，推升油价高位震荡。一年以来，OPEC+提出多轮减产，供应端收紧推动油价走高。OPEC+内部表现减产挺价的决心有望对油价形成有力支撑，我们保守假设 2023-2025 年 Brent 均价为85/80/75 美元/桶。公司作为国内油气行业最大的供应商，上游板块将充分受益。

    　　进入2023 年，天然气储量产量增加，资源更加丰富，同时国际天然气价格显著回落，成本端压力减小。2023 年2 月国家发改委价格司要求各地就建立健全天然气上下游价格联动机制提出具体意见建议。3 月以来湖南、内蒙、浙江陆续召开价格联动机制听证会或发布通知，逐步开展天然气顺价的工作。根据中石油/中石化最新的管道气价格，2023 年管制气与非管制气价格均呈同比上涨趋势，公司作为天然气销售龙头企业，业务盈利能力将进一步提高。

    　　量方面，2022 年及2023Q1 公司油气产量分别为1685、452 百万桶油当量，同比分别+3.5%、4.9%，稳定增长，其中天然气产量分别为4.68、1.29 万亿立方英尺，同比分别+5.8%、+4.7%，天然气占比持续提升。价方面，公司2022、2023Q1 实现油价分别为92/76 美元/桶，仍处于较高位置。2022 年大宗商品价格普遍上涨，人民币对美元同比贬值，公司单位油气操作成本为 12.42 美元/桶，同比基本持平，成本管控良好。2023Q1 公司单位油气操作成本10.57 美元/桶，同比-2.3%。公司持续推进降本增效，保持油气开采的高盈利能力和全球竞争力，为业绩增长打下坚实基础。从2022 年利润结构来看，公司勘探与生产、炼油和化工的利润贡献分别为46.25%、36.75%，比例相当，在当前75-85 美元/桶的油价下，上游利润有支撑，下游部分产品价差能传导，有望协同受益提高盈利。

    　　下游炼化复苏，业绩有望提升。2022 年公司克服疫情影响、原油价格大幅变化等不利影响，炼油化工和新材料实现经营利润405.70 亿元，同期比-18.4%。其中炼油业务实现经营利润411.68 亿元，同比+9.1%；化工业务经营亏损5.98亿元，同比减利126.08 亿元。2023 年一季度，公司加工原油326.9 百万桶，同比+8.1%；生产成品油2775.4 万吨，同比+5.7%，炼油化工和新材料业务实现经营利润84.70 亿元，同比-21.3%，化工业务由于成本高仍略有亏损。我们　　预计2023 年国内成品油市场需求将进一步回暖，化工品盈利能力随下游需求增多持续提高，有望扭亏为盈。

    　　“中特估”政策持续催化，公司改革增效估值修复正当时。国内大型油企承担国家能源保供职责，不断加强油气勘探、提升资源禀赋。公司是中国最大的原油和天然气生产商，承担着保供重任，过去几年受油气价格大幅变化、疫情、管理效率等影响ROE 在较低水平波动。公司持续开展提质增效，严格控制投资和成本费用，2022 年及2023Q1 三费率从2021 年的5.4%分别降至4.3%、4.8%；五年内员工人数降低16.3%，人均创利提升2.8 倍，盈利能力显著提升。2023年年初，国资委提出最新的“一利五率”考核指标体系，这将继续促进公司的盈利及估值提升。根据wind 统计，中国石油A 估/H 股上市至今年均分红率分别为45.77%/47.72%（港股是2006 年以来），具有较高的分红水平。我们预计未来2-3 年公司有望继续保持高分红政策，具有较好的投资价值。3 月30 日公司发布公告，董事会授权回购不超过公司已发行A 股数量10%的A 股股份及/或不超过公司已发行H 股数量10%的H 股股份，未来公司仍将适时启动回购优化市值管理进程。

    　　乘“一带一路”东风，展绿色发展之势。油气资源领域的合作是“一带一路”的重要部分。公司发挥央企示范作用，自上而下深入合作已达26 年，取得了良好效果。中国石油与俄罗斯、哈萨克斯坦、土库曼斯坦、伊拉克、伊朗、印尼、新加坡等19 个国家进行50 个项目的合作；积极推进基础设施互联互通，加快建设油气运输通道，从西北、东北、西南和海上，建成了中亚天然气管道、中哈原油管道、中俄原油管道、中缅油气管道等四大油气运输通道，初步形成了一张连通中外、惠及多国的油气供应网络；中国石油在“一带一路”及其沿线建设了三大油气运营中心，极大地促进了一带一路国家的贸易畅通。在第五届进博会期间，中国石油分别与沙特国家石油公司和科威特石油公司、哈里伯顿（中国）能源服务有限公司、斯伦贝谢等合作伙伴签署30 份采购协议，合同总金额达167.9 亿美元。根据公司官网新闻，我们预计未来中国石油将进一步深入与“一带一路”国家的合作，聚焦油气领域，提升能源产业链供应链抗风险能力。近年来公司坚持绿色低碳转型，推进油气和新能源融合发展，着力打造“油气热电氢”综合能源公司，稳步拓展风光发电、地热等新能源业务。2022年公司风光发电装机规模超140 万千瓦，综合能源服务站数量较快增长；运营充换电站416 座，光伏站542 座；新能源总体开发利用能力达到800 万吨标煤。

    　　公司正在从油气巨头全面发展成为综合能源龙头。

    　　风险因素：油价大幅波动的风险；全球经济发展不及预期；汇率大幅波动的风险；地缘政治事件的风险；公司油气勘探及储量的不确定性风险。

    　　盈利预测、估值与评级：公司是国内油气行业龙头，考虑到油价有望维持高位，公司油气产量、储量有望保持稳定，炼化及销售业务结构持续优化，天然气业务不断发展，未来2-3 年盈利能力有望维持高位。我们上调公司2023-2024 年业绩预测至1591/1583 亿元（原预测为1163.0/1137.1 亿元），新增2025 年预测为1564 亿元，对应2023-2025 年EPS 预测分别为0.87/0.86/0.85 元。我们选择中国海油、中国石化、广汇能源、新潮能源作为可比公司，按照Wind 一致预期及5 月5 日收盘价，可比公司2023 年平均PB 为1.2 倍，因此给予中国石油2023 年1.2 倍PB 及A 目标价9.6 元，参考过去3 年流动性影响的A/H 股折价水平，给予H 股目标价6.4 港元，维持“买入”评级