2023 年上半年业绩再创历史新高。2023 年上半年公司实现营收14799 亿元，同比-8.35%；归母净利润853 亿元，同比+4.47%。其中二季度单季度实现营收7474 亿元，环比+2.04%；归母净利润416 亿元，环比-4.55%。公司经营效果优异，上半年实现净经营现金流2217 亿元，自由现金流首次突破千亿元，中期拟向全体股东每股派发现金红利人民币0.21 元（含税），创历史同期最好水平。

    　　勘探开发板块：降本增效效果显著。2023 年上半年公司实现原油产量4.74亿桶，同比增长5.0%；可销售天然气产量2.52 万亿立方英尺，同比增长6.7%。

    　　成本端公司单位油气操作成本为10.82 美元/桶，同比下降6.8%。虽然上半年公司平均实现原油价格为74.15 美元/桶，同比下降21.7%，但是在销量增长及成本下降的带动下，公司上游板块经营利润同比增长3.7%。

    　　炼化板块：承压较大。2023 年上半年公司实现原油加工量6.73 亿桶，同比增长12.6%；生产成品油5,885.6 万吨，同比增长14.3%；化工产品商品量1,728.6 万吨，同比增长8.4%。公司炼油单位现金加工成本为人民币220.71元/吨，同比增长5.3%。由于油品利润收窄以及化工市场低迷，公司炼化板块经营利润同比下降23.7%。

    　　销售板块：大幅提升。2023 年上半年公司实现成品油销量8,066.8 万吨，同比增长12.9%，其中国内销量同比增长17.9%。公司努力提升成品油市场份额和销售价格到位率，积极推进非油品销售业务盈利能力，销售板块效益持续改善，经营利润同比增长28.4%。

    　　天然气销售板块：弹性逐步显现。2023 年上半年公司销售天然气1,303.52亿立方米，同比基本持平，其中国内销售天然气1,086.46 亿立方米，同比增长4.8%。在海外天然气价格下行的背景下，公司天然气销售和经营利润同比增长，国内气价弹性逐步显现。未来随着天然气顺价机制的不断推动，公司国内天然气售价有望持续提升，带动公司业绩增长。

    　　风险提示：油价大幅波动风险；需求复苏不达预期；国内气价上涨不达预期。

    　　投资建议：维持“买入”评级。

    　　维持2023-2025 年归母净利润预测1707/2050/2390 亿元， 摊薄EPS=0.93/1.12/1.31 元，当前股价对应PE=8.3/6.9/5.9x，下半年随着国际油价的走高以及国内气价的上涨，公司油气板块利润弹性可观，维持“买入”评级。