业绩简评

    公司于2023 年8 月30 日发布公司2023 年半年度报告，1H23 实现营业收入14798.71 亿元，同比减少8.3%；1H23 实现归母净利润852.72 亿元，同比增加4.5%。其中，2023Q2 实现营业收入7474亿元，同比减少10.52%，环比增加2.04%；2023Q2 实现归母净利润 416.42 亿元，同比减少3.89%,环比减少4.56%。在油价H1 同比下跌26.2%的情况下，公司业绩超预期。

    经营分析

    上游油气产量稳健增长，勘探开发板块业绩确定性较强：当前OPEC+持续减产叠加美国原油供应边际增量有限，伴随全球原油消费需求逐步恢复，国际油价有望持续维持中高位震荡，公司勘探生产板块维持稳健，1H23 公司勘探生产资本开支为796.26 亿元，同比增加9.35%，油气产量达893.8 百万桶油当量，同比增加5.78%，油价维持中高位震荡叠加公司油气产量稳健，公司勘探开发板块业绩确定性较强。

    国内成品油市场高景气，强势支撑公司未来业绩：1H23 汽柴油裂解价差分别达到1273 元/1020 元/ 吨， 分别同比增加86.94%/72.02%。与此同时，1H23 公司原油加工量达9108 万吨，同比增加12.6%，汽油/柴油/煤油产量分别为2393.8 万吨/2863万吨/628.8 万吨，分别同比增加8.7%/11.3%/67.1%。强势支撑公司业绩。

    持续维持高股利政策，股东投资回报丰厚：公司1H23 现金分红共计384.84 亿元，股利支付率达45.07%。公司股息率同样维持较高水平，2023 年半年度现金股利达0.21 元/股，以2023 年6 月30日收盘价计算，公司1H23 动态股息率为5.76%（1H23 动态股息率=（2022 年期末股息+2023 年中期股息）/6 月30 日收盘价），股东投资回报丰厚。

    盈利预测、估值与评级

    我们认为公司在央企改革的大背景下，经营指标的提升可以部分对冲原油价格的负面波动，公司的核心竞争力将持续体现，我们上调了2023-2025 年盈利预测，上调幅度分别为18%、13%和9%，预计2023-2025 年公司归母净利润1650 亿元/1701 亿元/1751 亿元， 对应EPS 为0.90 元/0.93 元/0.96 元， 对应PE 为8.61X/8.35X/8.11X，维持“买入”评级。

    风险提示

    （1）油气田投产进度不及预期；（2）成品油价格放开风险；（3）终端需求不景气风险；（4）三方数据误差影响；（5）海外经营风险（6）汇率风险。