中国石油：具备全球竞争力的能源公司

    中国石油天然气股份有限公司是世界最大型的石油公司之一。公司四大业务形成一体化产业链条。主要包括：1) 勘探与生产板块；2）炼油与化工板块；3）销售板块；4）天然气与管道板块。2022 年以来随着油价中枢提升以及降本增效的推进，公司盈利能力稳中向好。

    　　勘探与生产：增储上产叠加油价高位景气延续

    　　公司是国内最大的油气生产商，国内外共同发力推动产量增长。另外油气勘探单位操作成本稳中有降，提升盈利能力。展望未来，全球经济增长乏力原油需求虽面临压力，但在紧供给以及中国需求有望复苏背景下油价中枢仍将中高位运行，勘探与生产业务有望保持较高景气度。

    　　炼油与化工：供给放缓+需求复苏，盈利有望改善全球炼能损失显著，北美产能下滑尤为明显，俄罗斯产能重启艰难，同时国内炼油产能增速明显放缓，未来新增炼油产能有限，整体增速已有所下滑。需求端海外成品油需求提升，国内防疫政策放开后成品油需求也将企稳向好，长期需求天花板不改短期成品油需求强势复苏。另一方面，面对成品油过剩趋势，公司持续推进转型升级，坚持减油增化、减油增特，大力开发化工新产品新材料。几大重点项目的有序推进，极大加强公司炼油与化工板块竞争力。

    　　销售：成品油复苏，非油加速发展

    　　公司销售板块盈利状态改善，成品油提供主要支撑。汽柴油批零价差出现回升，销售板块盈利能力提升可期。伴随国内出行需求增加，成品油销量有望回暖。公司大力发展非油品销售业务，提升门店营销能力。昆仑好客位居零售业品牌价值第二，助力中国石油非油业务发展。

    　　天然气业务：长期价格趋势上移

    　　结合供给和需求分析，预计十四五时期我国天然气供需将处于紧平衡状态，国内天然气价格中枢有望上移。我国天然气价格开始市场化改革之路，2023 年以来顺价机制日渐完善，居民端用气毛差有望回升，公司通过加强产业链协同作用，提高天然气业务市场占有份额，销量带动整体收入上涨，顺价机制完善下盈利弹性提升。

    　　国企改革背景下，公司估值仍将持续修复

    　　将石化央国企和国内同行业非国企以及海外同行业企业分别进行对比。从结果来看，石化上市央国企目前估值仍相对较低，随着以三桶油为代表的央国企盈利能力差距逐渐缩小，中国石油等央国企龙头企业估值仍有较大提升前景，估值或将持续修复。

    　　投资建议：给与“买入”评级

    　　展望未来，油价中枢有望中高位运行，中国石油油气资源丰富，上游业绩弹性充足；中游炼化环节随着下游需求复苏，盈利有望改善；天然气价格中长期处于上升趋势，为公司经营改善带来支撑。预计公司2023-2025 EPS 分别为0.97 元、0.99 元和1.02 元，对应2023 年10 月12日收盘价的PE 分别为7.92X、7.73X 和7.50X，首次覆盖，给与“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、国际油价大幅下跌；2、地缘政治风险；3、国际市场运营带来的风险；4、自然灾害、恶劣天气等自然因素带来的风险；5、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。