核心观点

    公司2023 年前三季度在国际油价同比下滑20%以上背景下实现归母净利同比增长+10%，年内累计业绩再创历史新高。

    油气和新能源板块量跌价增边际改善：23Q3 经营利润472 亿元，同比-16.5%，环比+6.0%，23Q3 油气总产量4.22 亿桶，环比-4.6%，其中原油产量2.32 亿桶，环比-2.8%，可销售天然气产量1140 十亿立方英尺，环比-6.9%。

    销售板块与天然气销售版块环比显著改善：前者23Q3 实现经营利润64 亿元，同比扭亏，环比+130.7%；后者实现经营利润54亿元，同比+169.7%，环比+33.8%

    公司中报宣布分红率达45%，对应最新A 股年化股息率5.9%，H股年化股息率8.8%，在中国特色估值体系建设背景下仍具性价比。

    事件

    公司发布2023 年三季报，23Q3 净利同比环比均增长2023 前三季度公司实现营业收入22821 亿元，同比减少7.1%；实现归母净利1317 亿元，同比+9.8%；实现扣非归母净利1346亿元，同比+4.1%。其中23Q3 实现营业收入8023 亿元，同比减少4.6%，环比+7.3%；实现归母净利464 亿元，同比+22.4%，环比+11.4%；实现扣非归母净利472 亿元，同比+18.0%，环比+9.0%。

    简评

    油气和新能源板块量跌价增边际改善，销售板块与天然气销售版块环比显著改善，年内累计业绩再创历史新高

    2023 年前三季度公司毛利率21.7%，同比+0.58pcts；净利率6.4%，同比+0.97pcts。前三季度经营现金流同比+8.8%，资产负债率42.6%，同比-3.27pcts；净资产收益率9.4%，同比+0.21pct。

    油气和新能源板块：2023 年前三季度布油现货均价为82.07 美元/桶，同比-22.2%；公司实现油价75.28 美元/桶，同比-20.9%。油价回落较多，但油气和新能源板块经营利润1327 亿元，同比-4.5%，韧性极强，其中23Q3 实现经营利润472 亿元，同比-16.5%，环比+6.0%。

    前三季度公司实现油气当量产量1315 百万桶，同比+5.1%，国内油气当量产量1169 百万桶，同比+3.8%；海外达146 百万桶，同比+16.8%。其中原油产量706 百万桶，同比+4.3%；可销售天然气产量3657 十亿立方英尺，同比+6.1%。23Q3 油气总产量422 百万桶，环比-4.6%，其中原油产量232 百万桶，环比-2.8%，可销售天然气产量1140 十亿立方英尺，环比-6.9%。

    炼油化工和新材料板块：2023 年前三季度公司炼油化工和新材料业务实现经营利润278 亿元，同比+5.5%，其中炼油业务经营利润达277 亿元，同比+4.1%。化工业务经营利润为1.3 亿元，扭亏为盈，同比增利3.5 亿元。

    其中23Q3 炼油化工和新材料板块实现经营利润95 亿元，同比+310.0%，环比-4.2%；前三季度公司原油加工量10.4 亿桶，同比+16.5%；成品油产量达9245 万吨，同比+19.4%；乙烯生产量达583 万吨，同比+6.0%。公司持续优化生产组织、业务布局和产品结构，大力发展特色优势化工产品和新材料业务，并加快结构调整和转型升级，推进吉林石化、广西石化转型升级等重点工程建设。

    销售板块：2023 年前三季度公司实现经营利润173 亿元，同比+138.6%，其中2023Q3 实现经营利润64 亿元，同比扭亏，环比+127.0%。前三季度公司销售成品油12562 万吨，同比+13.4%。公司抓住国内宏观经济复苏、成品油市场需求回暖的有利时机，努力扩大成品油销量；积极推进汽车充电领域布局，收购普天新能源有限公司；在国际贸易业务积极研判市场价格走势，贸易利润大幅增长天然气销售板块：2023 年前三季度公司实现经营利润195 亿元，同比+24.5%，主要由于国产气销售及终端零售业务利润增加；其中23Q3 实现经营利润54 亿元，同比+169.7%，环比+33.8%。2023 前三季度公司国内销售天然气1554 亿立方米，同比+5.5%。

    中国特色估值体系建设助力公司这类高分红低估值央企估值提升2023 年初国资委召开央企负责人会议，将央企考核指标从“两利四率”优化为“一利五率”。“中特估”背景下，国资委加强央企经营指标引领，新增ROE 和营业现金比率指标，进一步加强对国企盈利能力和创现能力的考核，推动国企高质量发展。国企改革对公司的现金流提出更高要求，而业绩稳定和充足的现金流正是企业持续高分红的基础。公司长期实行高分红政策，高度重视股东利益。公司章程规定现金分红比例不少于归母净利的30%，上市至今分红率高达45%。“中特估”建设有助于进一步鼓励公司重视和加强投资者回报，提高估值水平。为积极回报股东，董事会决定派发2023 年中期股息每股0.21 元，派息额384.3 亿元，分红率达45%，对应最新A 股年化股息率5.9%，H 股年化股息率8.8%。除了维持高分红，公司前期公告规划进行上市后首次回购行为。

    盈利预测与估值：预计公司2023-2025 年归母净利润分别为1747、1794、1795 亿元，EPS 分别为0.95、0.98、0.98 元。考虑到公司行业龙头地位凸显以及中国特色估值体系建设对于央企的带动作用，维持“买入”评级。

    风险提示：（1）原油价格震荡：原油价格与国际政治经济形势高度关联且具波动较大，如果原油价格震荡，将影响公司盈利能力；（2）行业竞争格局变化：国内炼油及化工配套项目较多，可能造成某类产品板块产能局部过剩，进而加剧行业竞争，挤压业内盈利空间，对行业内公司造成影响；（3）全球经济下行：石油石化及下游新材料产品下游分支众多且分布较广，并且与宏观经济形势关联度较高，如果经济下行将可能影响行业产品需求，公司业绩有受损风险。