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中国石油(601857)机构评级研报股票分析报告

 
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中国石油(601857):增储上产业绩可期 优质资产价值重估

http://www.chaguwang.cn  机构:中银国际证券股份有限公司  2024-01-18  查股网机构评级研报

  国际油价维持中高位,公司持续推进增储上产,油气开采业务盈利向好,同时,依托优质乙烷资源,公司乙烯的低成本优势具有稀缺性,另一方面,国内天然气价格市场化改革逐步推进,公司有望受益。首次覆盖,给予买入评级。

      支撑评级的要点

      中国石油是中国最大的油气生产和销售商,也是世界最大的石油公司之一。公司主要业务包括原油和天然气的勘探、开发、生产和销售,原油和石油产品的炼制、运输、储存和销售,基础石油化工产品、衍生化工产品及其他化工产品的生产和销售,天然气、原油和成品油的输送及天然气的销售等。2023 年前三季度,公司实现营收22,821.35 亿元,同比减少7.06%,归母净利润为1,316.51 亿元,同比增长9.78%,摊薄净资产收益率为9.28%,同比提升0.33 pct。

      高油价叠加增储上产,上游油气业务盈利可期。我们预计2024 年国际油价有望维持中高位水平。2023 年前三季度,中国石油实现经营利润1,862.36亿元,其中,油气及新能源分部实现经营利润1,326.96 亿元,油气当量产量达到1,315.4 百万桶,同比增长 5.1%,同时,2023 年上游资本性支出有望达到1,955.00 亿元,远期增储上产潜力提升,在中高油价背景下,公司上游油气开采业务或将延续高景气度。

      乙烷资源助力炼化板块竞争力提升。2021 年,中国石油乙烷裂解制乙烯产能达到140 万吨,未来乙烷制乙烯产能将继续扩张,依托原料资源和工艺路线优势,公司乙烯的低成本优势具有稀缺性。此外,广东石化一体化炼厂完成投产,广西石化、吉林石化在建项目有序推进,炼化板块的行业竞争力有望提升。

      国内天然气价格市场化改革,中国石油有望受益。海外天然气价格宽幅波动,国内天然气价格市场化改革逐步推进,2023 年前三季度,中国石油向国内销售天然气1,553.64 亿立方米,同比增长5.5%,天然气销售板块实现经营利润194.76 亿元,同比增长24.50%。作为我国天然气供应上游龙头企业,天然气价格市场化改革,或推动天然气销售业务盈利持续修复。

      管理效率提升, ESG 成果显著。2022 年“四费”费用率达到6.27%,较2018年减少2.24 pct。 2016 年-2022 年,员工总人数由50.88 万人下降为39.84 万人,人均创收由317.81 万元提升至812.96 万元,公司管理效率持续提升。

      另一方面,公司全面落实国家碳达峰碳中和战略规划,提出“清洁替代、战略接替、绿色转型” 三步走总体部署, 推动碳捕集、利用与封存(CCS/CCUS)工程实现商业化应用,并致力于打造“油气热电氢”综合能源公司,实现传统油气和新能源业务高质量融合发展。

      估值

      基于国际油价维持中高位,公司油气产量稳步增加,油气开采板块业绩可期,同时公司炼化板块竞争力提升,国内天然气价格改革持续推进,预计公司2023-2025 年归母净利润为1,663.85 亿元、1,794.37 亿元、1,909.09 亿元,对应市盈率为7.9 倍、7.3 倍、6.9 倍、首次覆盖,给予买入评级。

      评级面临的主要风险

      油价下跌风险、环保政策变化带来的风险、经济异常波动、全球经济持续低迷。

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