事件：2024 年4 月29 日，公司发布2024 年第一季度报告。2024 年第一季度，公司实现营业收入8121.84 亿元，同比增长10.88%；归母净利润为456.81亿元，同比增长4.72%；扣非归母净利润457.88 亿元，同比增长3.78%。

    油气产量再创新高，经营利润同比增长。1）产量方面，24Q1，公司油气当量产量为4.64 亿桶油当量，同比增长2.59%。分品种看，公司生产原油2.40 亿桶，同比增长1.40%；生产天然气13447 亿立方英尺，同比增长3.91%。2）价格方面，24Q1，公司原油平均实现价格为75.41 美元/桶，同比下降0.75%；天然气平均销售价格9.38 美元/千立方英尺，同比基本持平。3）成本方面，24Q1，油气单位操作成本为10.38 美元/桶，同比下降1.80%。4）盈利能力方面，24Q1，油气和新能源板块实现经营利润429.65 亿元，同比增长4.80%。

    销量增加和进口气成本下降驱动天然气销售效益提升。24Q1，公司销售天然气833.7 亿立方米，同比增长14.19%；其中，国内销售671.0 亿立方米，同比增长7.55%。公司持续增加直供直销客户和终端市场销售比例，24Q1 实现经营利润123.16 亿元，同比大幅增长21.51%。

    炼油产品毛利收窄，化工扭亏为盈。24Q1，公司汽油/柴油/煤油的产量分别为1246/1328/474 万吨，同比+10.67%/-2.18%/+62.43%。主要化工品中，乙烯/ 合成树脂/ 合成纤维原料及聚合物/ 合成橡胶/ 尿素产量分别为227/350/28/28/75 万吨，同比均实现增长，其中，乙烯和合成树脂产量同比增长13.50%和13.18%，尿素产量大幅增长68.54%。从经营业绩来看，24Q1 公司炼油业务实现经营利润69.70 亿元，同比下降25.82%；化工业务实现经营利润11.45 亿元，得益于化工产品销量增加以及广东石化扭亏增利，化工业务实现盈利。

    国际贸易利润减少使得销售业务效益下降。24Q1，公司汽油/柴油/煤油的销量为1697/1700/529 万吨，同比+8.17%/-5.51%/+35.72%。其中，国内销量分别为1315/1279/260 万吨， 同比均实现增长； 国际销量分别为382/421/269 万吨，同比+18.79%/-21.50%/+56.98%。24Q1 公司销售业务经营利润为67.63 亿元，同比下降17.08%。

    投资建议：公司是国内油气龙头企业，油气上游资源丰富，下游产业链完整。

    我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为1728.45/1810.01/1885.19 亿元，EPS 分别为0.94/0.99/1.03 元/股，对应2024 年4 月29 日收盘价的PE 分别未11/10/10 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：原油价格大幅波动的风险，化工品所需原材料价格上涨的风险，需求复苏不及预期的风险。