24Q1 归母净利456.8 亿元/同比+4.7%，维持A/H 股“增持”评级中国石油4 月29 日发布一季报，24Q1 实现营收8121.8 亿元，yoy+10.9%，实现归母净利456.8 亿元（扣非后457.9 亿元），yoy+4.7%（扣非yoy+3.8%）。

    　　我们预计公司24-26 年归母净利润1726/1783/1804 亿元，以0.91 港币汇率折算，结合A/H 股可比公司估值(Wind、Bloomberg 一致预期24 年平均11.0/8.5xPE)，给予公司24 年11.0x/8.5xPE，对应A/H 目标价10.34 元/8.78港元，维持A/H 股“增持”评级。

    　　持续推动稳油增气，天然气产销增加提振板块业绩Q1 公司原油产量239.6 百万桶，同比+1.4%，原油实现价格75.41 美元/桶，同比-0.8%，可销售天然气产量1344.7 十亿立方英尺，同比+3.9%，单位油气操作成本10.38 美元/桶，同比-1.8%。Q1 公司油气和新能源分部坚持稳油增气，不断优化海外油气资产结构，加强成本费用管控。经营利润同比+4.8%至430.0 亿元，主要由于国内天然气产销量增加。

    　　炼油业务毛利空间收窄，化工新材料业务大幅扭亏增利Q1 公司原油加工量353.8 百万桶，同比+8.2%，生产成品油3048.2 万吨，同比+9.8%，其中汽油/柴油/煤油产量1245.7/1328.2/474.3 万吨，同比+10.7%/-2.2%/+62.5%，化工产品商品量990.8 万吨，同比+16.7%。Q1 板块经营利润同比-4.2%至81.2 亿元，其中炼油业务毛利空间收窄，经营利润同比-25.8%至69.7 亿元；化工产品销量增加叠加广东石化扭亏增利，化工业务经营利润同比扭亏20.7 亿元至11.5 亿元。

    　　成品油总销量持续增长，国际贸易业务减利拖累板块业绩Q1 公司成品油总销量3925.8 万吨，同比+4.5%，其中境内成品油总销量2854.5 万吨，同比+4.6%。公司统筹国内及国际市场，持续加大市场营销力度，不断优化网络布局，但由于国际贸易业务利润减少，Q1 营销板块实现经营利润67.6 亿元，同比-17.0%。

    　　持续优化进口气资源池结构，降本增量效果卓越Q1 公司国内天然气销量833.7 亿立方米，同比+14.2%，其中国内销售天然气671.0 亿立方米，同比+7.5%。Q1 公司天然气销售板块持续优化进口气资源池结构，有效控制采购成本，努力增加直供直销客户和终端市场销售比例，降本增量带动板块经营利润同比+21.5%至123.2 亿元。

    　　风险提示：国际油价波动风险；石化行业竞争格局恶化风险。