核心观点

    公司24Q1 营业收入8122 亿元，同比+10.9%，归母净利润457亿元，同比+4.7%，实现“开门红”。

    油气和新能源业绩继续增长：24Q1 营业利润430 亿元，同比+4.8%，环比+62.8%。油气产量434 百万桶，同比+2.6%，原油产量240 百万桶，同比+1.4%，天然气产量1345 十亿立方英尺，同比+3.9%。炼油化工与新材料板块产量提升，销售板块保持稳健，天然气销售业绩同比增长显著。

    公司23 年分红率50%，未来随着资本开支下降，分红能力仍有提升空间。按24 年盈利预期和50%分红率，公司A 股最新股息率4.7%，港股最新股息率6.6%。

    事件

    公司发布2024 年一季报，业绩实现开门红

    2024 年一季度公司实现营业收入8122 亿元，同比+10.9%，环比+11.4%；实现归母净利457 亿元，同比+4.7%，环比+54.9%，扣非后归母净利458 亿元，同比+3.8%，环比-12.9%。

    简评

    油气和新能源板块继续稳健增长，炼油化工板块产量上升，销售板块保持稳健，天然气销售同比增长，一季度业绩实现开门红24Q1公司毛利率20.4%，同比-0.8pct；净利率6.31%，同比-0.31pct。

    经营现金流同比-12.1%，资产负债率38.9%，同比-2.7pct；净资产收益率3.1%，同比基本持平。

    油气和新能源板块：24Q1 实现经营利润430 亿元，同比+4.8%，环比+62.8%。24Q1 布油现货均价为83.2 美元/桶，同比+2.5%；公司实现油价75.4 美元/桶，同比-0.8%，天然气平均销售价格9.38美元/千立方英尺，同比基本持平。24Q1 公司实现油气总产量464百万桶，同比+2.6%，环比+4.4%，其中国内413 百万桶，海外50.7 百万桶，同比均增长2.6%。原油240 百万桶，同比+1.4%，环比+3.7%，可销售天然气产量1345 十亿立方英尺，同比+3.9%，环比+5.4%。由于国内天然气产销量均有上升，公司单位油气操作成本10.38 美元/桶，同比-1.8%。公司积极推动勘探开发和增储上产，优化产品结构并加强资本管控，加快布局新能源领域，竞争力不断提升。

    炼油化工和新材料板块：24Q1 公司炼油化工和新材料业务实现经营利润81.1 亿元，同比-4.2%，环比-10.9%，其中炼油业务经营利润69.7 亿元，同比-28.6%，业绩承压主要系炼油产品毛利率收窄所致。化工业务经营利润为11.5 亿元，扭亏为盈，同比增利20.7 亿元。公司一季度原油加工量3.54 亿桶，同比+8.2%，成品油加工量3048万吨，同比+9.8%，乙烯产量227 万吨，同比+13.5%。公司持续优化生产组织、业务布局和产品结构，不断提高炼油特色产品和高端化工产品比例，并加快结构调整和转型升级，推进吉林石化、广西石化转型升级、塔里木120 万吨/年二期乙烯项目等重点工程建设。

    销售板块：24Q1 销售板块实现经营利润67.6 亿元，同比-17.1%，环比基本持平，国际贸易业务利润减少产生一定拖累。24Q1 销售成品油3926 万吨，同比+4.5%，其中国内2855 万吨，同比+4.6%。公司抓住国内宏观经济复苏、成品油市场需求回暖的有利时机，努力扩大成品油销量；积极推进加氢站、光伏站汽车充电领域布局，收购普天新能源有限公司；大力发展非油业务，非油业务毛利大幅增长，国际贸易业务持续完善布局，推进产业链价值最大化。

    天然气销售板块：24Q1 实现经营利润123 亿元，同比+21.5%，环比-47.8%。主要由于公司持续优化天然气资源池，有效控制成本，大力开拓高端市场，国产气销售及终端零售业务利润同比增加；24Q1 天然气销量834 亿立方米，同比+14.2%，其中国内销量671 亿立方米，同比+7.5%。

    中国特色估值体系建设叠加央企市值管理考核助力公司这类高分红低估值央企估值持续提升“中特估”背景下，国资委加强央企经营指标引领，新增ROE 和营业现金比率指标，进一步加强对国企盈利能力和创现能力的考核，推动国企高质量发展。国企改革对公司的现金流提出更高要求，而业绩稳定和充足的现金流正是企业持续高分红的基础。公司长期实行高分红政策，公司章程规定现金分红比例不少于归母净利的30%，上市至今分红率高达50%。2023 年公司资本开支2753 亿元，同比基本持平。2024 年公司规划资本开支目标2580亿元。公司23 年分红率50%，未来随着资本开支下降，分红能力仍有提升空间。按24 年盈利预期和50%分红率，公司A 股最新股息率4.7%，港股最新股息率6.6%。

    盈利预测与估值：预计公司2024-2026 年归母净利润分别为1766、1822、1899 亿元，EPS 分别为0.96、1.00、1.04 元。考虑到公司行业龙头地位凸显以及央企市值管理考核对于公司的带动作用，维持“买入”评级。

    风险提示：（1）原油价格震荡：原油价格与国际政治经济形势高度关联且具波动较大，如果原油价格震荡，将影响公司盈利能力；（2）行业竞争格局变化：国内炼油及化工配套项目较多，可能造成某类产品板块产能局部过剩，进而加剧行业竞争，挤压业内盈利空间，对行业内公司造成影响；（3）全球经济下行：石油石化及下游新材料产品下游分支众多且分布较广，并且与宏观经济形势关联度较高，如果经济下行将可能影响行业产品需求，公司业绩有受损风险。