2025Q2 归母净利润372 亿

    　　中国石油上半年归母净利润840 亿，Q2 归母净利润372 亿，上半年分红0.22 元/股。

    　　上游业绩波动显著好于油价波动

    　　勘探开发板块，上半年国内原油产量同比+0.6%，天然气产量+4.7%。原油实现价格66.2 美元/桶，同比-11.2 美元/桶。经营利润857 亿，同比-62 亿（同比-6.8%）。业绩波动显著好于油价同比变化原因可能包括量增、原油操作成本和从价税下降。

    　　面临成品油达峰问题，炼油及销售板块积极优化结构炼化销售板块，原油加工量基本同比持平，汽油、柴油、煤油产量分别同比-4.3%、-0.7%、+7.6%，乙烯产量同比+5.3%。车用LNG 加注量同比增长58.9%，充换电量增长213%，反映了公司结构优化。炼油经营利润97 亿（-8亿）；化工经营利润14 亿（-17 亿）；销售经营利润76 亿（-25 亿）。

    　　天然气销售板块利润增长

    　　天然气销售板块，上半年销售天然气1515 亿立方米，同比+2.9%。经营利润186 亿（同比+18 亿）。单位实现价格2.05 元/方（去年同期2.02 元/方）；单位利润0.123 元/方（去年同期0.114 元/方）。

    　　资本开支有所下行

    　　上半年资本开支642 亿（同比-147 亿），下降主要来自油气和新能源板块。

    　　盈利预测与投资评级：原预测2025-2027 年归母净利润为1662/1692/1741亿，2025 年考虑油价下行，下调至1509 亿，26/27 年维持1692/1741 亿，A 股对应 PE 10.5/9.3/9.1 倍，H 股对应 PE 7.5/6.7/6.5 倍。按照去年52%分红比例，对应A 股分红收益率5%，H 股分红收益率7%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：经济衰退带来原油需求下降，从而导致油价大幅跌落的风险；未来新项目投产不及预期的风险；天然气需求不及预期的风险。