事件描述

    　　公司披露2025 年半年报，2025 年上半年营业收入14,500.99 亿元，同比下降6.74%，归母净利润为839.93 亿元，同比下降5.42%；2025 年单二季度营业收入6,969.91 亿元，同比下降6.09%；归母净利润为371.86 亿元，同比下降13.59%。

    　　事件评论

    　　油气产量小幅增长叠加降本增效，油气和新能源业务业绩变动优于同期油价变动。2025年上半年公司实现油气当量产量923.6 百万桶，同比上升2.0%。其中国内油气当量产量828.9 百万桶，同比增长2.7%；海外油气当量产量94.7 百万桶，同比下降3.6%。大力加强油气生产成本控制，单位油气操作成本10.14 美元/桶，同比下降8.1%。2025 年上半年布伦特期货均价为70.81 美元/桶，同比下降15.12%，公司实现油价达到66.2 美元/桶，同比下降14.5%。产量提升叠加降本增效，以及税费支出减少，板块2025 年上半年实现经营利润856.86 亿元，同比下降6.8%，远优于同期国际油价波动跌幅。

    　　市场需求减少，化工产品价格下跌，炼油和化工业务承压。2025 上半年年加工原油694.3百万桶，同比上升0.1%；生产成品油5,957.2 万吨，同比下降0.9%；生产乙烯447.3 万吨，同比增长5.3%；化工产品商品量1,997.1 万吨，同比增长4.9%。炼油化工和新材料分部推进减油增化、减油增特，实现经营利润人民币110.56 亿元，同比减少18.88%，其中：炼油业务实现经营利润人民币96.64 亿元，同比下降7.99%，主要由于随着原油及成品油价格下降，炼油业务毛利空间收窄；化工业务实现经营利润人民币13.92 亿元，同比下降55.47%，主要由于大部分化工产品价格下降，化工业务毛利空间收窄。

    　　销量增加及采购成本控制良好，天然气销售业务盈利能力持续提高。天然气销售业务大力控制天然气采购成本；持续优化客户结构，大力开拓直销客户和终端销售市场，积极开展市场化交易，不断增强创效能力。2025 上半年销售天然气1,514.95 亿立方米，同比增长2.9%，平均实现销售价格2.33 元/方，同比上涨5.2%。由于天然气销量增加以及采购成本控制良好，天然气销售业务实现经营利润人民币186.26 亿元，同比增加10.8%。

    　　注重股东回报，增持彰显公司信心。为积极回报股东，公司延续稳定的现金分红政策，2025 年中期股息每股0.22 元，总派息额约402.65 亿元。这一政策不仅体现了公司良好的盈利能力和现金流管理能力，也展示了其对股东回报的高度重视。另外，2025 年4 月9 日，公司发布控股股东增持计划，控股股东未来12 个月内将通过上海证券交易所交易系统及香港联合交易所有限公司系统增持公司A 股及H 股股份，拟增持金额不少于人民币28 亿元（含本数），不超过人民币56 亿元（含本数），彰显公司信心。

    　　预计公司2025-2027 年EPS 分别为0.87 元、0.91 元和0.92 元，对应2025 年8 月29日收盘价的PE 分别为10.03X、9.57X 和9.47X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、国际油价大幅下跌；

    　　2、地缘政治风险。