事件：2026 年3 月29 日，公司发布2025 年年度报告。2025 年，公司实现营业收入28644.7 亿元，同比-2.5%；实现归母净利润1573.0 亿元，同比-4.5%；实现扣非归母净利润1616.7 亿元，同比-6.7%。

    　　25Q4 利润同比下降主因油价下滑、勘探业务利润下降，其他业务经营利润则同比均有提升。25Q4，公司营业收入为6952.1 亿元，同比+2.2%；归母净利润为310.2 亿元，同比-2.7%；扣非归母净利润348.0 亿元，同比-7.9%。分业务来看，炼油、销售、天然气销售25Q4 经营利润同比+12.4%、+64.7%、+2.7%至72.5、59.2、295.2 亿元；化工业务同比扭亏为盈、经营利润为7.6 亿元；在油价同比-14.7%的背景下，油气和新能源业务实现经营利润109.6 亿元，同比-27.5%。

    　　油价下滑导致油气和新能源利润下降。2025 年，公司实现油气当量产量1842 百万桶，同比+2.5%；其中，原油产量948 百万桶、同比+0.7%，天然气产量53632亿立方英尺（约1519 亿立方米）、同比+4.5%。同期，公司原油实现价格为64.1美元/桶，同比-14.2%。此外，公司发展风光发电项目，2025 年获取风光发电指标超过2000 万千瓦，风光发电量79.3 亿千瓦时，比上年同期增长68.0%。总体来看，公司油气和新能源业务实现经营利润1360.7 亿元，同比-14.8%。

    　　天然气销售效益持续提升。公司持续优化资源结构和采购节奏，积极拓展直销客户和工业用户，继续深耕东部、南方等高端市场新客户开发，大力开发气电客户，积极推动终端零售业务优化布局，2025 年销售天然气3147 亿立方米，同比+7.0%，该业务实现经营利润608.0 亿元，同比+12.6%。

    　　炼化业务持续推进转型升级和结构调整。2025 年，公司原油加工量为1376 百万桶，同比-0.2%，公司持续推动炼化产业链向中高端迈进，乙烯产能首次突破1000万吨/年，并于年内实现乙烯产量930 万吨，同比+7.5%；而成品油产量下降，汽/柴/煤油产量分别为4532/5269/1877 万吨，同比-5.7%/-3.2%/+8.2%。2025年，公司炼油业务实现经营利润217.0 亿元，同比+19.1%；化工业务实现经营利润25.4 亿元，同比-19.4%，主要是化工市场供需宽松，化工产品毛利空间收窄。

    　　车用LNG、充换电等业务的开发驱动销售业务利润增长。2025 年，公司汽/柴/煤油销量为6277/7359/2445 万吨，同比-2.2%/-0.8%/+18.3%，面对服成品油市场需求下行的形势，公司努力稳定成品油市场份额，积极开发车用LNG 加注、充换电、非油业务等业绩增长点，2025 年实现经营利润175.5 亿元，同比+6.4%。

    　　分红比例54.7%、提高2.4pct，A/H 股股息率3.9%/4.8%。公司拟派发25 年末期股息每股0.25 元、共计457.6 亿元，叠加中期分红每股0.22 元、共计402.6亿元，公司25 年累计分红每股0.47 元、共计860.2 亿元，分红绝对水平同比上年持平，分红比例提高2.4pct 至54.7%，以3 月27 日收盘价计算，A/H 股股息率为3.9%/4.8%。

    　　投资建议：公司是国内油气龙头企业，油气上游资源丰富，下游产业链完整。我们预计公司2026~2028 年归母净利润分别为1753.15/1734.75/1785.99 亿元，EPS 分别为0.96/0.95/0.98 元/股，对应2026 年3 月30 日收盘价的PE 均为13倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：原油价格大幅波动的风险，化工品所需原材料价格上涨的风险，需求复苏不及预期的风险。