公司披露2020 年中报：2020 年H1，营收同减5.47%至 9.79 亿元；归母净利润同减3.57%至1.33 亿元，归母扣非净利润同减4.23%至1.19 亿元。2020 年Q2，营收同增9.67%至7.34 亿元，归母净利润同增21.51%至1.53 亿元。

    　　图书业务降势趋缓，期刊业务大幅增长。2020 年上半年：（1）图书类业务实现营收3.79 亿元，同比下降11.37%，主要是因为疫情影响了开学时点和图书销售；其中Q2 实现营收2.72 亿元，同比小幅下滑2.72%。（2）期刊类业务实现营收0.72 亿元，同比大幅增长89.97%，预计是因为公司于2019 年11 月收购了法国出版社EDP Sciences；其中期刊发行量由2019H1 的63.88 万册下滑至2020H1 的61.40 万册，已确认的服务收入由2019H1 的0.21 亿元增长至2020H1 的0.38亿元。（3）进出口业务实现营收5.09 亿元，同比下降8.14%。

    　　核心竞争壁垒是领先的学术影响力。公司共有10 种期刊入选SCI、7种期刊位列国际同学科期刊Q1 区，国内期刊的SCI 影响因子持续提升。其中，《国家科学评论》的影响因子从2018 年的13.222 提升至2019 年的16.693，在国际多学科综合类期刊的排名中仅次于Nature和Science。《科学通报》的影响因子从2018 年的6.277 提升至2019年的9.511，位列全球综合性学术期刊的第7 位。

    　　投资建议。我们预计2020-2022 年公司归母净利润为4.98/5.71/6.26亿元，对应的EPS 为0.63/0.72/0.79 元，2020 年8 月31 日收盘价对应的PE 为16.63 X/14.49X/13.22 X。我们维持2020 年20 倍的PE估值，对应公司合理价值为12.59 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。新冠疫情影响；数字项目推进不及预期；海外机构合作风险；中小学教辅市场竞争加剧。