投资要点:

    资产总规模位居农商行首位：截至2018 年三季度末，紫金银行资产规模1904 亿元，贷款规模803 亿元，存款规模1152 亿元；前三季度实现营收29.3 亿元，净利润9.9 亿元，分别同比增长12.70%，5.24%。从资产规模的角度看，紫金银行位居江苏省上市农商行首位。

    服务于南京地区的中小微企业：紫金银行对公贷款的定位主要是服务于当地的中小微企业，截至2018 年6 月末，本行公司业务贷款总额569 亿元，其中中小微型企业贷款余额486 亿元，占比85.4%，民营企业贷款余额123 亿元，占比21.6%，涉农贷款余额61.3 亿元，占比8.1%。紫金银行目前已经是南京地区规模最大的中小微企业和“三农”金融服务机构之一。

    活期存款占比较高，但是存款占计息负债的比例低：虽然紫金银行的存款绝对额在可比同业中较高，活期存款的占比也较高，公司存款的占比也较高。不过，存款占负债的比例相对较低。虽然负债端波动较大，但是在目前收益率下行的时期，相对受益。

    投资建议：2019 年1 月3 日，紫金银行在上海证券交易所正式挂牌，IPO 募集资金净额11.22 亿元全部用于充实资本金，在一定程度上缓解了资本金压力，公司资本金水平得到了一定的补充，各项资本指标均有一定的回升。紫金银行主要服务于南京地区的中小微企业，但是贷款定价并不高。虽然存款成本相对较低，存款占负债的比重又偏低。因此，息差持续下行。当前股价对应的2018-2019年的PB 为1.56 倍和1.43 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险因素：经济下行超预期，从而导致资产质量恶化。