核心观点：

    紫金银行披露2021 年年报和2022 年一季报，2021 年全年营收、PPOP、归母净利润同比增长0.6%、-8.8%、5.1%，增速环比前三季度均有改善，拨备计提、规模增长、息差为业绩正贡献因素。22Q1 营收、PPOP、归母净利润同比增长3.4%、4.3%、10.5%，增速进一步回升，拨备计提、息差、非息收入为业绩正贡献因素。公司披露2021 年信用成本为0.59%，同比下降0.49pct，测算22Q1 信用成本同比下降0.28pct，资产质量大幅改善带动信用成本高位下行，拨备计提放缓对利润增速形成正贡献。

    资产负债结构优化，存贷款高增，息差持续回升。2021 年净息差1.83%，环比前三季度上升4bp，22Q1 净息差继续上升至1.84%。资产端，投资类资产和同业资产规模同比负增，拖累生息资产规模增速，但贷款依然保持高增，2021 年同比增长16.0%，占生息资产比重进一步提升至67.8%。贷款结构中，个人贷款占比提升至28.3%，对资产端收益率形成支撑，2021 年生息资产收益率3.94%，同比提升5bp。22Q1 信贷开门红，贷款较年初增长6.9%，增量高于上年同期。负债端，聚焦核心存款，2021 年末存款占计息负债比重提升至83.8%，22Q1 进一步提升至84.1%，主要贡献来自个人存款。2021 年计息负债成本率2.29%，同比提升16bp。22Q1 存款较年初增长11.8%，增量高于上年同期。公司存款占比、个人存款占比较高，负债成本处行业较优水平，小微下沉和大零售转型有助于提振资产收益，后续息差有望继续回升。

    不良新生成率降至低位，不良认定趋严，泛不良率持续压降，22Q1 末不良率降至1.45%，创造了上市以来的最好水平。2021 末不良+关注率为2.08%，同比下降72bp，22Q1 末进一步降至2.07%，虽然22Q1 关注率微升，但依然处于较低水平。2021 年逾期90 天以上贷款余额与不良贷款比例降至48.5%，逾期60 天以上贷款全部计入不良，不良认定趋严。测算2021 年不良新生成率为0.57%，22Q1 下降至0.25%，不良生成压力大幅缓释。22Q1 末，拨备覆盖率达到241.31%，拨备缓冲垫增厚，风险抵补能力增强。

    盈利预测与投资建议：预计22/23 年归母净利润增速为4.7%/6.7%，EPS 为0.43/0.46 元/股，BVPS 为4.55/4.91 元/股，当前股价对应22/23年PE 为6.69X/6.27X，对应22/23 年PB 为0.64X/0.59X。公司根植南京本土，地缘优势和存款优势明显，零售转型、财富管理发展提速，参考行业估值及公司历史估值中枢，给予公司22 年PB 估值0.9X，合理价值4.10 元/股，维持“增持”评级。

    风险提示：（1）经济超预期下滑，（2）资产质量大幅恶化，（3）区域存款竞争加剧。