紫金银行发布2025 年报和2026 年一季报，25A 营收、PPOP、归母利润同比增速分别为-7.72%、-10.02%、-23.35%；26Q1 营收、PPOP、归母利润同比增速分别为2.22%、5.73%、1.62%。分项来看，25A、26Q1 净利息收入分别同比-15.4%、-5.4%；净手续费收入分别同比增长56.9%、55.4%，主要系代理业务手续费支出下滑所致；其他非息分别同比增长19.4%、17.0%。

    　　亮点：（1）信贷规模平稳增长。资产端，公司25A、26Q1 生息资产同比增长7.6%、5.2%，25A 增速较25Q3、24A 分别+2.26pct、-1.29pct。

    　　负债端，25A、26Q1 计息负债同比增长8.3%、5.8%，25A 增速较25Q3、24A 分别+2.60pct、-0.67pct。（2）净息差下行幅度明显收窄，生息资产收益率上行。25A、26Q1 公司净息差分别为1.13%、1.08%，25A 净息差较25H1、24A 分别收窄4bp、29bp。资产端收益率明显复苏，25A生息资产收益率较25H1 提升37bp；负债端，25A 计息负债成本率较25H1 下降8bp，随着存款活期化、高息存款逐步到期，预计负债成本将有所改善。（3）资产质量整体稳定，前瞻指标有所扰动。25A、26Q1末不良率较25Q3 末分别持平、-1bp；拨备覆盖率较25Q3 分别-4.72pct、-4.42pct；关注率分别+14bp、+26bp；不良生成率分别+11bp、-7bp。

    　　（4）分红率同比提升6.87pct，资本充足率整体稳定。公司25A 分红率为29.42%，同比提升6.87pct；26Q1 核心一级资本充足率、资本充足率分别环比下降3bp、4bp。（5）非息收入大幅增长。中收方面，25Q4、26Q1 单季度净手续费收入0.8 亿元、0.7 亿元，同比分别+110.3%、+55.4%；其他非息方面，25Q4、26Q1 单季度净其他非息收入分别为0.3、3.1 亿元，同比分别-80.5%、17.0%。25Q3 以来债市利率波动上行，其他非息拖累业绩，后续需持续追踪债市投资对业绩影响。

    　　关注：25A 业绩大幅下行，持续追踪业绩改善情况。25Q4 单季度营收、归母净利润同比增速分别为-15.7%、-85.1%，营收主要受利息净收入和其他非息净收入下行影响，26Q1 有所转好。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司26/27 年归母净利润增速分别为4.71%/3.63%，EPS 分别为0.36/0.37 元/股，当前股价对应26/27 年PE 分别为7.70X/7.43X，对应26/27 年PB 分别为0.48X/0.46X，综合考虑公司历史PB（LF）估值中枢和基本面情况，给予公司最新财报每股净资产0.60 倍PB，对应合理价值3.35 元/股，维持“增持”评级。

    　　风险提示。（1）信贷业务增长不及预期；（2）存款成本上升超预期；（3）利率波动超预期；（4）政策调控力度超预期。