事件：紫金银行披露2025 年年报及2026 年一季报。25A 营业收入、核心营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为-7.72%、-12.02%、-10.02%、-23.35%；26Q1营业收入、核心营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为2.22%、-2.28%、5.73%、1.62%。26Q1 营收和利润同比增速转正。累计业绩驱动上，25A 规模扩张、中收、其他非息、有效税率形成正贡献，息差、成本收入比、拨备计提形成负贡献。

    　　26Q1 成本收入比和拨备计提业绩贡献由负转正，有效税率由正转负（见图3-4）。

    　　具体来看：（1）一季度业绩增速由负转正。25A 公司营收和净利润增速负增，今年一季度回正。净利息收入负增收窄，26Q1 净利息收入同比增速为-5.41%，较25A 上升9.97pct。部分原因来自息差企稳回升，2026 年一季度单季度测算净息差达1.08%，环比提升7bp。息差改善主要得益于计息负债成本明显下行，26Q1计息负债成本率较25A 下降11bp。从负债结构来看，个人定期存款占比已超50%，重定价对负债成本压降形成显著正向贡献。

    　　（2）非息表现较好。中收方面，25A 公司净手续费收入累计同比增速为56.87%，表现较好，主要是代理业务贡献；26Q1 公司净手续费收入同比增速为55.40%，保持高增速。其他非息方面，25A 和26Q1 其他非息累计同比增速分别为19.39%和16.95%，增速不低。具体来看，公司26Q1 加大了AC 兑现力度，AC 兑现占营收比例由25A 的8.95%升至17.81%，公允价值变动损益增速也由负转正至188.8%。

    　　（3）资产质量有待进一步改善。26Q1 公司不良贷款率微降1bp 至1.34%；25A关注率环比上升15bp 至1.76%，26Q1 继续上升11bp 至1.87%，上升较快；逾期率和重组率同样有所上升，25A 逾期率较25H1 上升26bp 至1.72%，25A重组率较25H1 上升21bp 至1.58%。拨备方面，26Q1 拨备覆盖率微升0.30pct至180.39%，但是超额拨备下降，26Q1 超额拨备利润倍数较25A 下降4.14pct至-161.53%。

    　　（4）分红率提升。公司近几年保持每股分红额0.1 元不变，不过25A 公司归母净利润有所下降，导致分红率较24A 提升9.36pct 至29.42%。

    　　投资建议：预计2026-2028 年营业收入分别为42.85/44.86/47.81 亿元，同比增长4.1%/4.7%/6.6%；归母净利润为12.81/13.28/13.84 亿元，同比增长3.0%/3.6%/4.2%。对应EPS 分别为0.35/0.36/0.38 元，对应2026 年5 月14日股价的PE 分别为7.5/7.3/7.0 倍。紫金银行26Q1 营收利润同比增速由负转正，单季度测算息差有所回升，业绩边际改善。首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。

    　　风险提示：经济基本面改善偏慢；政策力度低于预期；资产质量出现波动。