报告关键要素

    　　公司发布2021 年中报，21H1 实现营收40.28 亿元，同比+61.37%；归母净利润12.61 亿元，同比+173.66%，业绩接近预告上沿。营收增长原因主要是光伏玻璃销售均价和销售数量同比增长所致。

    　　投资要点:

    　　Q2 玻璃大幅降价，业绩环比下降：分季度来看，公司Q2 单季实现营收19.71 亿元，同比+52%，环比下滑4%；归母净利润4.23 亿元，同比+72%，环比下滑49%。尽管价格大幅下滑，但在公司上半年产能快速释放的情况下，营收仅小幅下降，但毛利率环比下降约20pct，致使公司利润出现较大下滑。公司双玻出货占比达50%，大尺寸出货占比30%，双玻和大尺寸溢价提升公司盈利水平，预计公司目前毛利率在20%-25%。

    　　原材料价格上涨，下半年盈利承压：今年以来，原材料价格大幅上涨，公司自供石英砂比例较高，石英砂影响稍小。但纯碱价格对公司成本有较大影响。根据百川资讯数据，截至21 年8 月9 日，重质纯碱均价为2367 元/吨，较年初增长65%。纯碱供应偏紧状况预计将持续至明年，价格仍有约20%-30%的上涨空间，预计影响毛利率约1-2pct。但下半年终端需求恢复、组件排产预计改善，光伏玻璃价格有望企稳小幅反弹，预计公司整体毛利率水平有望维持在25%左右。

    　　产能置换落地，公司高速扩产、长单保障市占率：7 月21 日工信部明确光伏压延玻璃不再要求产能置换，政策放开，公司到23 年底规划产能约1.5 万吨/天，未来三年业绩预计保持高增。公司7 月30 日与晶澳科技签署协议，约定21-24 年为其供应2.3 亿平米光伏玻璃，预估合同总价46.18 亿元。公司持续与下游龙头签订长单，保障未来出货，预计产能利用率维持高水平，市占率持续提升。

    　　盈利预测与投资建议：预计公司21-23 年实现营业收入分别为100.29/175.85/211.22 亿元，归母净利润21.84/31.69/46.06 亿元，EPS 分别为1.02/1.48/2.15 元/股，我们维持此前观点，尽管目前价格低迷，但行业已经接近底部，下半年需求改善，价格有望企稳反弹，我们维持买入评级。

    　　风险因素：光伏装机量不及预期风险、产品价格下跌风险、产能投产不及预期风险、贸易保护主义风险、双玻组件普及速度不及预期风险。