报告关键要素

    　　公司发布2021 年三季报，前三季度实现营收63.37 亿元，同比+57.78%；归母净利润17.17 亿元，同比+111.5%。

    　　投资要点：

    　　Q3 业绩稳定，控费成效显著：分季度来看，公司Q3 单季实现营收23.09亿元，同比+51.89%；归母净利润4.56 亿元，同比+29.89%。业绩大幅上涨的主要原因系公司光伏玻璃产能大幅增加，Q3 公司实际产能约9000t/d，较去年同期提升80%。另一方面，公司费用率显著下行，其中销售费用率4.14%，环比-1.94pct；管理费用率2.09%，环比-0.42pct；研发费用率4.47%，同比-0.97pct。

    　　原材料上涨成本承压，利润水平依然稳定：原材料价格大幅上涨影响公司盈利水平。根据百川数据，目前重质纯碱价格均价已经超过3600 元/吨，Q3 均价约2440 元/吨，较Q2 提升约30%，预计影响毛利率2-3pct，公司Q3 综合毛利率为31.7%，环比-5.7pct，我们估计光伏玻璃毛利率约为29%。但同时光伏玻璃价格于9 月份开始回升，目前3.0mm 价格上涨至30 元/平米，对冲部分原材料涨价影响，在价格持续回升的情况下，我们认为四季度公司利润水平仍会保持稳定。

    　　产能稳步扩张，未来高成长：下游需求高增长，公司保持高扩产节奏维持市占率。考虑冷修等因素，预计公司22-23 年名义产能为19700/24800吨/天，产能三年复合增速高达57%。目前公司在手长单充足，与下游龙头客户深度绑定，结合公司成本端优势，我们认为公司利润将保持高速增长。

    　　盈利预测与投资建议：目前光伏玻璃价格反弹超预期，我们小幅上调21年盈利预测， 预计公司21-23 年实现营业收入分别为105.36/180.52/226.73 亿元，归母净利润23.18/34.20/42.11 亿元，EPS 分别为1.08/1.59/1.96 元/股，结合光伏下游需求高增长，我们认为公司未来业绩确定性较强，维持买入评级。

    　　风险因素：光伏装机量不及预期风险、产品价格下跌风险、产能投产不及预期风险、贸易保护主义风险、双玻组件普及速度不及预期风险。