公司公告：2021 年前3 季度的收入63.37 亿，同比增长57.78%，归母利润17.17亿，同比增长111.5%，扣非后归母利润16.83，同比增长112.19%。其中Q3收入为23.09 亿，同比增长51.89%，归母利润为4.56 亿，同比增长29.89%，扣非后归母利润为4.46 亿，同比增长30.79%。公司营收维持高增长，Q3 业绩超预期。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级，目标价为65-70 元。

    　　深耕光伏玻璃行业，营收快速增长。公司为国内最大的光伏玻璃制造商之一，全球光伏装机量的稳步提升叠加双玻渗透率的提升，拉动了公司光伏玻璃业务的快速增长。2019、2020 年该业务的收入分别为37.5、52.3 亿元，同比分别增长78.8%、39.4%。

    　　度电成本下降有望拉动光伏装机量实现持续稳定增长。光伏行业持续的技术进步和规模效应增强，使得度电成本逐步下降，推动光伏进入平价上网时代，光伏装机量逐年稳步提升，拉动了光伏玻璃需求。预计2022 年和2023 年光伏玻璃的市场规模分别有望达到390 亿元和470 亿元。

    　　光伏玻璃“双玻”趋势清晰，持续降本带动双玻渗透率提升。光伏玻璃是构成光伏组件的必备材料。对比单玻组件，双玻组件背面使用光伏玻璃或透明面板，可增加光电转换效率（背面约为正面的60-90%），双玻组件在系统集成后系统发电功率相对于传统单面组件电站的增益约为4%-30%。目前，双玻组件市占率为30%，据CPIA 预测2025 年双玻组件有望达到60%，双玻渗透率的提升，使得光伏玻璃需求增长快于光伏行业装机量增长。

    　　光伏玻璃成本端较快上行，终端价格稳步回升。光伏玻璃的主要成本由直接材料（纯碱、石英砂、芒硝等）、燃料动力（天然气、电、石油类燃料）构成。目前纯碱价格较年初上涨幅度超过130%、已突破3500 元/吨，天然气价格也出行大幅上涨。从2021 年9 月份开始光伏玻璃价格开始稳步回升，一定程度上传导了上游原材料涨价的压力，公司盈利能力有望逐步回升。

    　　产能稳步释放，公司业绩有望迎来量价齐升。公司新产能稳步投放，预计2021、2022 和2023 年底公司光伏玻璃产能分别有望达到1.1、1.82 和2.54万吨/日。光伏玻璃行业具备较高的资金壁垒，扩产调试周期在一年半左右，预计紧平衡的状态或将维持，光伏玻璃价格有望在高位运行。随着公司产能逐步释放，业绩有望迎来量价齐升。

    　　投资建议：首次覆盖，给予“强烈推荐”评级，目标价为65-70 元。

    　　风险提示：新产能投放不及预期、光伏玻璃需求不及预期、原材料价格波动风险。