事件：公 司拟收购凤砂集团的大华矿业100%股权和三力矿业100%股权，支付金额不超过36.5 亿元，支付方式为现金和承担债务方式。其中：大华矿业目前生产规模为50 万吨/年，后续采矿权有望提升至200 万吨/年，石英岩储量2084 万吨；三力矿业目前生产规模为190 万吨/年，石英岩储量3744 万吨。

    　　我们认为石英砂作为光伏玻璃的核心原材料，将成为决定光伏玻璃格局的重要因素之一。点评如下：

    　　优质白砂矿稀缺性凸显，本次收购完成后公司储量将是之前四倍。白砂矿在国内分布较少，国内品质好、规模大的矿主要集中在安徽凤阳、北海，海外优质矿主要分布在澳洲、越南，具备稀缺性。本次收购完成后，预计公司石英岩储量将达到7628 万吨，为原有储量的4 倍以上。

    　　本次收购将提高公司原材料供应的稳定性。目前公司白砂矿自供比例较高，而外采来源包括国内和海外采购，这种采购策略既可以降低平均成本，又可以维持供应链稳定。本次收购将进一步提高公司石英砂的自给率，有利于控制和稳定主要原材料的品质及价格。

    　　本次收购有利于控制白砂矿运输成本。白砂矿运输成本较高，因此头部玻璃厂均紧邻砂矿。大华矿业和三力矿业的石英岩矿与公司主要生产子公司安福玻璃同处凤阳，就地开采及加工降低了运输成本，有利于公司进一步控制生产成本。

    　　投资建议：我们保守预计公司2021-2022 年归母净利润25.15 亿元、34.30 亿元，维持审慎增持评级。看好公司作为玻璃龙头的格局，当前玻璃价格底部回升，随着大尺寸占比提升、双玻渗透率提升、2022 年光伏大年开启，公司业绩有望超预期！

    　　风险提示：重组进展不及预期，标的资产质量不及预期，下游需求不及预期，行业政策变化，宏观经济波动