事件：公司发布2021 年年报，2021 年实现营业收入87.13 亿元，同比增长39.18%；实现归母净利润21.20 亿元，同比增长30.15%。

    　　产能扩张背景下光伏玻璃销量高增，供需形势改善后光伏玻璃价格下行但公司盈利能力维持行业领先。光伏玻璃板块：销量方面，公司安徽二期共4 条日熔量1200 吨的光伏玻璃生产线顺利投运，2021 年公司光伏玻璃销量同比提升43.17%至2.65 亿平；售价方面，光伏玻璃供需形势随着行业内多条产线投产后显著改善，光伏玻璃价格从2021 年3 月开始下跌，年内价格（含税）低点已达22 元/平（2020 年底高点为45 元/平），公司2021 年ASP（不含税）同比降低4.81%至26.90 元/平方米。综合来看，2021 年公司光伏玻璃销售营业收入同比提升36.28%至71.22 亿元，毛利率则同比下降9.22 个pct 至35.70%（已剔除运费调整影响），仍处行业领先水平。

    　　此外，2021 年工程玻璃板块营业收入同比+34.07%至7.11 亿元，毛利率同比提升6.35 个pct 至33.02%；家居玻璃板块营业收入同比+16.60%至3.81 亿元，毛利率同比提升6.46 个pct 至30.72%；浮法玻璃板块营业收入同比+420.18%至3.94 亿元，毛利率同比提升7.03 个pct 至38.84%。

    　　公司把握龙头优势产能扩张进一步加码，成本&技术优势保障公司盈利能力。公司在成本、原材料、规模等多重优势的保障下进一步加大产能扩产力度，在公布了南通新一期6 座日熔量1200 吨光伏玻璃项目投资规划后，预计公司22-24 年将各有8400/9600/2400 吨/日的产能投产，22-24 年末公司光伏玻璃设计产能有望分别达到2.06/3.02/3.26 万吨/日，规模优势进一步扩大。此外，公司大型窑炉持续投产将有效拉低公司单位成本，同时通过收购三力矿业、大华矿业股权布局上游石英砂资源，再叠加2022 年2.0mm 宽版玻璃供需形势在部分季度仍将保持相对紧张价格有望维持高位，我们看好公司盈利能力的维持。

    　　维持“买入”评级：根据公司新的产能扩张计划，以及对2022 年2.0mm 宽版玻璃供需阶段性紧缺致使价格提升的判断，我们上调22/23 年盈利预测，新增24 年盈利预测，预计公司22-24 年实现归母净利润30.65/39.84/48.89 亿元（上调6%/上调22%/新增），对应EPS1.43/1.86/2.28 元，当前股价对应22-24 年PE 为35/27/22 倍。公司作为行业龙头持续扩产将保证出货量的高速增长，且成本控制和大尺寸玻璃制造的优势也将保障公司在光伏玻璃价格下行背景下仍维持较好盈利能力，维持“买入”评级。

    　　风险提示：光伏装机不及预期；玻璃生产