事件：

    　　公司于2022年3月21日正式披露2021年年报，2021年实现总营收87.13亿元，同比增长39.18%，归母净利润21.2亿元，同比增长30.15%，基本EPS为0.99元。

    　　点评：

    　　上游大宗涨价及价格低点已过，毛利率迎来拐点2021年公司综合毛利率35.5%，同比减少11pct，受玻璃供需关系及上游原材料涨价影响，Q1-Q4毛利率逐季下降，分别为58.2%、37.4%、31.7%、17.9%，21Q4毛利率达到历史最低。3.2mm光伏玻璃在21Q4降到近期低点25元/平米，库存、上游纯碱等原材料价格涨至近期高点。22Q1开始玻璃价格已反弹至26元/平米，库存逐渐下降，3月起纯碱价格开始回落，光伏玻璃基本面好转迎来盈利拐点，预计毛利率将呈现回升态势。

    　　产能持续扩张夯实光伏玻璃龙头地位

    　　公司光伏玻璃窑炉产能已经由2020年的6400t/d，提升至2021年底的12200t/d，并且公司计划2022年再投放7座1200t/d的光伏玻璃产能，至2022年底产能达到20600t/d。由于公司产能的规模化效应，以及在大窑炉领域技术优势，实现了领先行业的成本控制能力，能够跨越行业价格周期进行扩产。公司与隆基股份、晶科能源、东方日升、晶澳科技等头部组件企业已签订超过387亿元的长单销售协议，需求端确定性叠加供给端不断规模提升，公司行业龙头地位不断夯实。

    　　受益于大基地项目建设量实现量价齐升

    　　在2022年政府工作报告中，明确要推进大型风光电基地和配套调节性电源规划建设。目前第一批97GW风光大基地项目已经陆续开工，第二批455GW风光大基地项目方案已出炉，十四五、十五五期间大基地项目将成为重要增量。大基地项目明确鼓励使用双面组件，对光伏玻璃有25%用量、50%价值量的潜在提升空间。2022年国内、全球装机预计同比增长50%，光伏玻璃增长确定性极高，公司作为龙头将充分受益。

    　　一体化布局提升长期成本控制能力

    　　公司于2022年3月1日以33.4亿元完成了对安徽凤砂集团旗下大华东方矿业和三力矿业100%股权收购，截止2021年这两个矿石英砂保有量分别为1648/3278万吨，共4926万吨。我们认为公司向上游石英砂矿布局，可以大幅提升石英砂自供比例，降低石英砂采购成本，强化公司成本优势。

    　　盈利预测及投资建议

    　　公司是光伏玻璃龙头企业，由于上游纯碱等原材料价格上涨，我们对2022、2023年净利润预期略有下调。我们预计公司2022-2024年营收分别为140.5/188.2/229.3亿元，归母净利润分别为30.1/39.7/48.7亿元，对应PE为33/25/20倍，我们给予公司22年50倍PE， 目标价70元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　光伏装机不及预期、光伏玻璃产能扩张过快、上游原材料价格大幅上涨