22Q1 收入/归母净利同比+70.6/-47.9%，维持“买入”

    4 月27 日公司发布22 年一季报，22Q1 实现营收/归母净利/扣非归母35.1/4.4/4.2 亿元，同比+70.6%/-47.9%/-49.5%。归母净利同比大幅下降，主要系光伏玻璃平均销售价格大幅下降，同时能源价格涨幅较大所致，但收入在价格显著下跌背景下依然实现显著增长，系销量提升导致。考虑到光伏玻璃价格下降及成本端压力，我们维持22-24 年归母净利预测为28/39/52亿元。截至2022 年4 月28 日，可比公司对应22 年28xPE（Wind 一致预期均值），规模成本优势有助公司中长期份额持续提升，我们认可给予公司22 年40xPE，目标价52.35 元（前值58.90 元），维持“买入”。

    22Q1 光伏玻璃量增价跌，毛利率降幅或好于行业其他公司22Q1 毛利率21.47%，同/环比-36.8/+3.6pct，主要系一年来价格大幅下行，而光伏玻璃的销量增长带来的规模效应抵消了部分下降。据卓创资讯，22Q13.0/2.0mm 光伏玻璃均价25.4/19.5 元/平米，同比-39%/-43%、环比-9%/-9%；成本端纯碱/天然气Q1 同比上涨73%/43%，综合看我们预计行业盈利水平均出现较大降幅，公司在价格及成本压力明显增大的情况下仍然能够实现收入增长，预计行业其他企业市场份额下降明显。

    22Q1 期间费率降低，经营净现金流显著改善

    22Q1 期间费用率6.58%，同比-4.84pct，主要系销售费用下降，其中销售/管理/ 研发/ 财务费用率为0.54%/1.77%/2.88%/1.40% ， 同比-3.79/-1.05/-1.64/+1.64pct。其中财务费用变动主要系银行借款增加。22Q1归母净利率12.45%,同比-47.88pct。22Q1 公司资产负债率/有息负债率47.66%/29.10%，同比+16.74/+16.79pct，主要系银行长/短期借款、一年内到期的长期借款增加。22Q1 经营净现金流5.61 亿，同比+4.22 亿元，主要系经营活动现金流入增加，同时经营活动现金流出减少。

    短期玻璃价格有支撑，中长期看好龙头份额提升公司是光伏玻璃龙头，据公司年报，公司向上游拓展石英砂矿进一步加强成本优势。此外，公司产能扩张继续加码，3 月3 日公司公告，全资子公司福莱特（南通）光伏玻璃有限公司总投资约60 亿元人民币建设6 座日熔化量1200 吨光伏组件玻璃项目，一期项目建设4 座日熔化量1200 吨光伏组件玻璃产线及配套加工生产线；二期项为建设2 座日熔化量1200 吨光伏组件玻璃产线及配套加工生产线；截至4 月24 日，公司总产能是14600 吨/天。

    风险提示：光伏装机不及预期，光伏玻璃生产成本大幅上升。