业绩简评

    8 月25 日，公司发布2022 年中报，2022 年上半年实现营业收入73.04 亿元，同比增长81.3%；归母净利润10.03 亿元，同比下降20.5%。其中Q2实现营业收入37.96 亿元，环比增长8.2%；归母净利润5.66 亿元，环比增长29.5%。

    经营分析

    Q2 单平净利环比提升约0.9 元/平。公司Q2 单季毛利率23.73%，环比提升2.26pct；净利率14.91%，环比提升2.46pct。二季度受益于下游组件排产上升，玻璃库存持续下降，3.2/2.0mm 均价较Q1 环比提升约2.5/1.8 元/平，考虑到纯碱成本的上涨，预计Q2 单平净利约3.5 元/平，环比提升0.9元/平左右。

    Q2 出货量环比持平，Q3 出货量有望环比增长11%。测算Q2 玻璃出货1.5亿平左右，环比持平。公司Q1 新点火的2 条1200t/d 产线及冷修复产的600t/d 产线在Q2 末开始贡献产量，预计Q3 出货量有望环比增长11%。

    在建及规划产能规模行业领先。截至2022 年6 月末，公司在产产能14600t/d，8 月1 日安徽凤阳新点火1 条1200t/d 后，公司在产产能达到15800t/d，较年初增长36.2%。目前公司在建产能包括安徽三期及四期项目，另外安徽五期及南通项目在审批中，大规模扩产规划保障公司市占率持续提升。

    近期玻璃库存上升盈利承压，9 月组件排产上行有望带动量利提升。受到欧洲假期、硅料检修及限电的影响，7、8 月组件排产环比持稳或略降，再加上3、4 月行业约8200t/d 的新产能在Q3 陆续满产，导致近期玻璃库存较Q2 有所上升，玻璃价格及盈利能力承受一定压力。进入9 月份后，随着欧洲需求恢复、硅料供给逐步增加，预计组件排产将上行并有望带动玻璃库存下降，玻璃企业的盈利压力有望缓解。

    盈利调整与投资建议

    根据我们对行业供需的判断，调整公司2022-2024 年归母净利润预测至26.21（-17%）、38.75（-11%）、54.20（-10%）亿元，对应EPS 为1.22、1.81、2.52 元，当前A/H 股价对应2023 年22/11 倍PE，维持A/H 股“买入”评级。

    风险提示：光伏玻璃需求增长不及预期；公司产能建设进度不及预期；疫情恶化超预期。