22Q2 收入/归母净利同比+92.5%/+33.8%，维持“买入”评级8 月25 日公司发布22 年中报：22H1 实现收入/归母净利73.0/10.0 亿元，同比+81.3%/-20.5%；其中22Q2 收入/归母净利38.0/5.7 亿元，同比+92.5%/+33.8%，产能扩张及光伏玻璃价格回暖助力公司Q2 业绩增长，且公司拟每股派现0.23 元。考虑成本端仍在高位，我们调整22-24 年归母净利预测为27/36/48 亿元（前值28/39/52 亿元）。可比公司22 年Wind 一致预期均值35xPE，考虑公司产能扩张规模优势有望持续显现，认可给予公司22 年40xPE，目标价50.80 元（前值52.35 元），维持“买入”评级。

    产能扩张收入高速增长，原料能源成本拖累毛利率22H1 公司光伏玻璃/家居玻璃/工程玻璃/浮法玻璃/采矿业务收入分别为64.7/1.8/3.2/1.5/1.6 亿元，同比+94.5%/+1.3%/+5.0%/-14.1%/+767%，光伏玻璃收入大幅增长系受益于产能加快扩张。公司22H1 综合毛利率为22.6%（其中光伏玻璃23.0%），同比-21.6pct（运费统一口径下），系光伏玻璃价格同比回落、原料能源成本高企，但公司Q2 毛利率23.7%，环比+2.3pct 有所改善。据卓创资讯，22Q2 全国3.2/2.0mm 光伏玻璃均价环比+10.2%/+10.5%，光伏装机需求高景气支撑下，22H2 价格仍有望保持韧性。

    规模效应持续显现，22Q2 归母净利率环比改善22H1 期间费用率7.0%，同比-2.4pct，收入增长的规模效应持续显现；其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率为0.7%/1.7%/3.5%/1.1% ， 同比-0.7/-0.9/-1.5/+0.7pct，销售费用率下降较多主要系集装架使用费减少，财务费用率上升主要系利息支出增加。22H1归母净利率13.7%，同比-17.6pct，主要系毛利率同比下滑，但费用率下降对冲部分影响；22Q2 归母净利率14.9%，同/环比-6.6/+2.5pct。22H1经营现金净流入9.1 亿元，同比+128.2%。

    三部门发文促进产业链协同发展，供需格局有望优化8 月25 日，工信部发布《关于推动能源电子产业发展的指导意见》（征求意见稿），提出要引导太阳能、储能技术及产品各环节均衡发展，避免产能过剩、恶性竞争，我们认为有望促进光伏玻璃产能更加合理地扩张，供需格局有望优化。公司作为光伏玻璃龙头企业，在产线规模、技术水平、能耗水平等方面具有领先优势，扩产节奏及确定性或优于中小型企业。22H1 公司新点火2 条1200t/d 光伏玻璃产线，复产1 条600t/d 产线，截至22H1 末产能达14600t/d。同时，公司安徽凤阳基地的三期项目和四期项目正有序推进，有望于22H2 和23H1 陆续投产，规模优势有望持续巩固。

    风险提示：光伏装机不及预期，光伏玻璃生产成本大幅上升。