投资要点

    　　事件：公司发布2022 年三季报，公司2022Q1-3 实现营业收入112.15 亿元，同增76.96%；实现归属母公司净利润15.04 亿元，同减12.38%。

    　　其中2022Q3，实现营业收入39.1 亿元，同增69.33%，环增3.02%；实现归属母公司净利润5.02 亿元，同增10.03%，环减11.39%。2022Q1-3毛利率为22.08%，同减20.01pct，2022Q3 毛利率21.04%，同减10.66pct，环减2.69pct；2022Q1-3 归母净利率为13.41%，同减13.68pct，2022Q3归母净利率12.83%，同减6.91pct，环减2.09pct。

    　　2022Q3 玻璃价格承压，静待量利双升：2022Q3 公司光伏玻璃销量约1.5-1.6 亿平，环增5%，基本持平。2022Q3 玻璃价格承压，新进入者7月发起价格战行业降价1 元/平，2022Q3 整体均价约27 元/平（3.2mm），较2022Q2 环降1 元。成本端，虽纯碱价格下降但天然气成本上升，对冲后整体成本持平。我们测算2022Q3 毛利率环比2022Q2 下降1-2pct，对应单平净利约3 元/平，环比下行。2022Q4 天然气供暖需求启动支撑玻璃涨价，已有二线玻璃厂涨价3 元/平（3.2mm）；同时随硅料产能释放带动地面电站需求启动，我们预计公司2022 年12 月双玻出货占比将达70%，有望迎来量利双升。2022 年全年有效日熔量预计1.4 万吨，同比翻倍，2023 年预计2 万吨，同增40%+。

    　　持续产能扩张，龙头强者恒强：近日各省听证会陆续公布，公司南通项目公示通过，后续将加快产能建设。截至2022Q3，公司产能为18200 吨/日，2023 年计划投产安徽4 座1200 吨/日窑炉，南通项目或在年底投建1 座1200 吨窑炉，安徽生产基地的五期项目仍在审批过程中，我们预计公司2022/2023 年产能分别达20600/26600 吨/日，同增69%/29%。

    　　当前石英砂的品质和价格是玻璃环节竞争核心要素之一，公司加码上游资源布局，目前持有4 座石英砂矿，共1.93 万吨，对应可生产2.47 亿吨玻璃，对应4000GW 组件。我们测算自供部分可节约成本2 元/平，目前自供比例已环比提升20pct 至70%左右，我们预计公司自供比例可长期维持在70-80%，增强成本竞争优势！

    　　盈利预测与投资评级：基于公司2022Q3 玻璃价格承压，我们下调公司盈利预期，我们预计公司2022-2024 年归母净利润为22.1/35.2/53.4 亿元（前值24.7/35.2/53.4 亿元），同比+4%/+60%/+52%。基于公司为玻璃行业龙头，享有估值溢价，我们给予2023 年33 倍PE，对应目标价54.1元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：竞争加剧，政策不及预期等。