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    　　公司公布2022 年三季报，22 年前三季度实现收入/归母净利112.1/15 亿元，YoY+77%/-12.4%，其中Q3 单季度实现收入/归母净利 39.1/5.0 亿元，YoY+69.3%/+10%。

    　　Q3 光伏玻璃营收超37 亿，Q4 预计有新增产能贡献根据投产进度，我们预计Q3 有效日熔量（14600t/d），假设3.2/2.0mm 规格分别50%占比，我们测算光伏玻璃Q3 实现营收超37.5 亿元，对应销量1.77 亿平，Q3 在光伏玻璃价格处于持续低位的情况下公司仍实现稳定盈利，彰显成本优势。22M10 公司点火1 条1200t/d 光伏玻璃产线，今年后续仍有2 条产线计划投产，我们认为公司壁垒利润明确，产能扩张后续有望按计划进行，量增贡献的成长可观。

    　　龙头成本优势，Q3 盈利优势显现

    　　22 前三季度公司毛利率22.1%，同比-20pct，Q3 单季度毛利率21%，环比Q2 下降2.7pct，我们认为主要受光伏玻璃价格下降影响，但Q3 毛利率下降幅度不及光伏玻璃价格降幅。具体看，据卓创资讯数据，公司3.2mm 和2.0mm 玻璃均价Q3 环比-3.2%、-4.4%。公司作为行业龙头，在行业盈利低位运行时，彰显出优异的成本掌控能力。

    　　22 前三季度公司期间费用率6.72%，同比下降5.4pct（主要系销售费用率同比下降4pct）；实现净利率13.4%，同比下降13.7pct；其中Q3 净利率12.8%，同比-6.9pct，环比-2pct。天然气涨价预期下，Q4 光伏玻璃价格有望探涨，进入集中式电站装机旺季，双玻比例提升，我们预计公司Q4 毛利率及净利润率环比Q3 或略有提升。

    　　Q4 产能持续释放，维持“增持”评级

    　　据卓创资讯，公司名义日熔量17000 t/d（含海外），今年后续预计仍有2条产线点火，业绩加速释放可期。作为行业龙头，公司成本优势显著，我们认为光伏玻璃价格或将企稳甚至回升。根据前三季度业绩及当前光伏玻璃价格，我们略微调整盈利预测，预计22-24 年归母净利润22.2/34.5/46.6亿元（前值24.8/40.2/49.4 亿元），维持“增持”评级。

    　　风险提示：光伏装机不及预期，行业扩产不及预期，新增产能投放超预期