事件：

    　　2022 年公司实现营业收入154.6 亿元，同比+77.4%；归母净利润21.2 亿元，同比+0.14%；公司毛利率 22.1%，同比下降 13.4pct。22Q4 单季度营业收入42.5 亿元，同比+78.7%，环比增长 8.6%；归母净利润6.2 亿元，同比+53.4%，环比增长 23.1%;毛利率 22.0%，环比增长 1.0pct。

    　　光伏玻璃营收高增，盈利短期承压。光伏玻璃营收136.8 亿元，同比+92%，占公司总营收88.5%,毛利率23.3%，同比去年下降12.4pct。光伏玻璃销量5.1 亿平，单平售价约26.8 元/平，同比-2.2%；单平毛利约6.3 元/平，同比-35.7%。单平毛利下降主要系22 年光伏玻璃原燃料成本大幅提升。其中，中国LNG 现货（华北）22 年均价为6328元/吨，同比+26.5%；纯碱22 年均价约2700 元/吨，同比+18.4%。随着硅料价格的下行，前期积压的光伏装机需求有望逐步释放，叠加双玻组件渗透率不断提升，光伏玻璃供需格局有望改善，价格有望企稳。公司作为光伏玻璃龙头企业，具备规模效应及经验优势，盈利能力未来有望得到修复。

    　　公司产能有序扩张，积极布局上游石英岩矿，有望进一步降低原材料成本。截至22 年末，公司光伏玻璃产能为19,400 吨/天。目前公司在建产能合计9600 吨/天：①安徽凤阳四期，4 座1200 吨窑炉计划在2023 年陆续点火投产；②江苏南通一期，4 座1200吨光伏玻璃窑炉已通过听证会审批，预计23 年点火。公司规划窑炉可生产1.6/2.0mm大尺寸超薄超高透玻璃，顺应了光伏玻璃大尺寸、薄片化的发展趋势。此外公司积极布局上游石英岩矿：①22 年2 月公司全资收购三力矿业和大华矿业，扩产后生产规模分别为400/260 万吨（数据截至22 年末）；②22 年8 月，公司竞拍得到木屐山矿区13 号石英岩矿采矿权，玻璃用石英岩开采规模达500 万吨/年。未来公司石英砂原料自供率有望达70%以上，有利于保障公司用砂需求及品质，并进一步降低原材料成本。

    　　投资建议：随着硅料价格的下行，前期积压的光伏装机需求有望逐步释放，叠加双玻组件渗透率不断提升，光伏玻璃供需格局有望改善，价格有望企稳。公司作为光伏玻璃龙头，长期坚持扩产大口径窑炉，积极拥抱玻璃大尺寸及薄片化的趋势，未来有望充分展现龙头效应。我们预计公司23-25 年归母净利润分别为30.5/39.9/48.9 亿元（23/24 年归母净利预测前值分别42.4/53.4 亿元，主要系22 年公司玻璃业务毛利率下滑较快，故下调了相应的业绩预测），对应PE 倍数分别为24.1/18.4/15.0 倍，继续给予“增持”评级。

    　　风险提示：光伏装机不及预期风险；行业竞争加剧风险；双玻组件渗透率不及预期；原材料、能源成本超预期上涨；公司产能释放进度不及预期。