事件：公司发布2023 年半年报。2023H1 公司实现营收96.78 亿元，同比+32.5%；归母净利润10.85 亿元，同比+8.19%；扣非净利润10.7 亿元，同比+9.73%。其中Q2 营收43.13 亿元，同比+13.64%；归母净利润5.73 亿元，同比+1.31%；扣非净利润5.71 亿元，同比+2.88%。

    　　多重因素助力盈利能力修复。2023Q2 公司实现销售毛利率/净利率19.93%/13.31%，环比+1.46%/3.78%，盈利能力得到边际改善，主要原因系：①硅料价格回落，组件价格由刺激下游装机高增，光伏玻璃销售端随之起量；②公司现有产线中千吨级以上大窑炉占比近90%，窑炉规模大可从能耗、成品率、稳定性等方面降低成本；③原材料价格大幅下降，3-5 月纯碱及天然气价格跌幅分别达15%/37.7%；④费控措施效果体现，2023Q1/Q2 公司四费费用率分别为7.23%/5.03%，环比-2.33%/-2.20%。

    　　海外产能紧缺享受溢价红利。当前海外产能稀缺，销售端产生溢价，公司已在越南投建产线，2023H1 越南子公司实现营收10.21 亿元，净利润2.36亿元，净利率达23%，而国内安徽子公司净利率仅为12%，海外布局优势体现。由于产能扩张需要较长周期，因此溢价红利有望持续。

    　　下游需求预期维持高位，光伏玻璃有望实现量价齐升。2023H1 全国新增光伏装机78.42GW，同比+154%，接近2022 年全年水平，下半年装机高增趋势将持续，7 月新增装机18.74GW，同/环比+174%/9%，CPIA 将2023 全年新增装机预测由95-120GW 上调至120-140GW。2023 年5 月工信部下发《关于进一步做好光伏压延玻璃产能风险预警的有关通知》，从政策端对光伏玻璃新扩产能进行约束，未来产能过剩情况将有所改善。

    　　总体看，下游需求高增叠加供给端扩产限制，光伏玻璃供需差距有望缩窄。

    　　扩产项目稳定推进，石英砂+大窑路深化成本优势。截至2023H1，公司光伏玻璃产能达20600t/d。公司持续进行产能扩张，若进展顺利，则安徽四期4*1200 吨产能有望于2023 年内投产，年底产能达25400 吨/日，南通4*1200 吨产能有望于2024 年投产，市场份额将进一步提升，巩固龙头地位。原料端，由于资源+技术壁垒，石英砂供给持续偏紧，公司于2022年收购大华东方矿业、三力矿业100%股权，合计可开采储量4386 万吨，变更后生产规模将达660 万吨/年，公司积极向上游布局石英砂资源，降低原料价格波动对成本的影响，成本优势持续深化。

    　　盈利预测：预计公司2023~2025 年实现归母净利润28.53/41.66/50.66亿元，对应PE 估值26.9/18.4/15.1 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：新增地面电站装机需求不及预期，透明背板替代效应增强。