事项：

    　　公司发布2023 年三季报。2023Q1-3 实现营业收入158.85 亿元，同比+41.64%；归母净利润19.69 亿元，同比+30.86%；扣非归母净利润19.46 亿元，同比+32.44%；综合毛利率21.23%，同比-0.86pct。2023Q3 实现营业收入62.06 亿元，同比+58.72%，环比+43.88%；归母净利润8.84 亿元，同比+76.19%，环比+54.11%；扣非归母净利润8.76 亿元，同比+77.25%，环比+53.31%；综合毛利率24.52%，同比+3.48pct，环比+4.59pct。

    　　评论：

    　　三季度光伏玻璃出货高增，盈利水平环比明显改善。今年以来，光伏主产业链价格剧烈波动，6 月下游组件厂商持观望态度，采购积极性受限，使得公司光伏玻璃库存略有增加。随着价格触底企稳，终端装机积极性提升，该部分库存产品已经逐步消化，并于三季度确认销售，带动公司出货环比高增。三季度公司综合毛利率环比提升约4-5pct，主要系纯碱和天然气等原材料、燃料价格回落所致。近期纯碱价格有所回落，玻璃价格暂时坚挺，Q4 毛利率有望维持较高水平。

    　　产能规模行业领先，新建项目稳步推进。截止2023 年三季度末，公司光伏玻璃现有名义产能达20600t/d。公司安徽凤阳四期项目4*1200t/d 在建，预计今年年底陆续点火。此外，公司也在加快建设南通4*1200t/d 项目，目前已通过听证会审批。公司稳步推进产能规模提升，规模优势有望进一步增强。

    　　大窑炉持续降本，夯实盈利能力。相较于小型窑炉，大型窑炉内部的燃烧和温度更加稳定，原材料单耗更低，且成品率会进一步提升。公司现有产能中，千吨以及千吨以上大型窑炉占比约90%。据听证会信息，公司四川宜宾项目及广西北海项目规划单台窑炉规模均为1600t/d。待四川和广西项目落地，届时公司单体窑炉平均规模将进一步提升，助力持续降本，夯实盈利能力。

    　　投资建议：公司是光伏玻璃龙头，产能持续扩张规模优势显著。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为29.62/40.76/48.15 亿元，当前市值对应PE 分别为20/15/13 倍。参考可比公司估值，给予2024 年20x PE，对应目标价34.67元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：终端需求不及预期，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧等。