事件：公司2023年前三季度实现营业收入158.84亿元，同比增长41.64%；实现归母净利润19.69 亿元，同比增长30.86%。2023Q3 实现营业收入62.06 亿元，同比增长58.72%；实现归母净利润8.84 亿元，同比增长76.19%。

    　　Q3光伏玻璃产销两旺、业绩大超预期。2023Q3受益于下游光伏组件排产提升，公司光伏玻璃产销两旺，库存快速走低。报告期末，公司存货17.76 亿元，较630 末大幅下降33.12%。行业层面，7 月初行业平均库存天数约26.16 天，9月末大幅缩短至约17.27 天。光伏玻璃价格方面，8月初2.0mm、3.2mm光伏玻璃价格均上涨0.5 元/平方米，9月初2.0mm、3.2mm光伏玻璃价格分别上涨1.5、2.0 元/平方米。2023 年3月9日，公司新点火一座1200 吨窑炉，预计已于2023Q3达产，叠加库存下降、光伏玻璃价格上涨，2023Q3公司营业收入同比大幅增长58.72%。受光伏玻璃涨价、前期低价纯碱库存结转影响，2023Q3公司综合毛利率24.52%，同比增加4.48pp，环比增加4.59pp。

    　　新产能建设顺利推进，期间费用率略有增长。截至2023Q3 末，公司光伏玻璃日熔量为2.06 万吨，安福四期四座1200 吨窑炉预计将于今年年底陆续点火投产，南通一期四座1200 吨窑炉预计将于明年点火投产。预计明年年底公司光伏玻璃日熔量将达3 万吨以上。2023Q3 公司期间费用率6.68%，环比小幅提升1.66pp，其中研发、财务费用增长较快。财务费用因公司此前收购三力矿业、大华矿业增加导致长期借款有所增长。此外，2023Q3 公司计提信用减值损失2347 万元，资产处置损失774 万元。

    　　政策收紧超预期，光伏玻璃供需维持紧平衡。2023 年5 月以来，浙江、河南、重庆、福建、山西、江苏、河北、安徽、甘肃9 省梳理了建成及在建光伏压延玻璃项目，并出具处理意见。共涉及40 个项目，日熔量合计8.7 万吨。7 月初安徽燕龙基2 座未批先建项目被责令关停整顿，表明产能政策确实在执行层面实质收紧。预计未来光伏玻璃窑炉点火将严格以拿到低风险预警为前提条件。

    　　目前证监会再融资政策收紧，光伏玻璃新增产能将面临限制。目前国内光伏玻璃在产生产线共计466 条，日熔量合计约9.41 万吨，较年初新增1.92 万吨。

    　　考虑到行业需求增长但产能端增长有限，预计明年光伏玻璃供需将维持紧平衡。

    　　盈利预测与投资建议。2023Q3 光伏玻璃产销两旺，量价齐升，公司业绩超预期。

    　　展望明年，产能政策及再融资收紧导致未来产能增速受限，预计光伏玻璃供需维持紧平衡。预计2023~2025 年公司归母净利润分别为29.0、40.1、48.6 亿元，对应PE 分别为21、15、12 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：双玻组件渗透率不及预期风险；原材料、能源成本超预期上涨风险。