23Q4 收入/归母净利同比+32.8%/+27.9%，维持“买入”公司发布23 年年报： 23 年实现收入/归母净利215.2/27.6 亿元，同比+39.2%/+30.0%；23Q4 收入/归母净利56.4/7.9 亿元，同比+32.8%/+27.9%，下游需求保持旺盛支撑公司光伏玻璃销量稳步增长。考虑公司今年预计有较多新增产能，规模有望延续增长，预计24-26 年公司归母净利为36/45/57亿元。A/H 股可比公司24 年Wind 一致预期均值16/13xPE，考虑今年公司产能扩张速度较快，规模优势有望持续显现，给予公司A 股24 年22xPE，A 股目标价33.44 元；考虑港股市场折价相对更高但流动性有所改善，给予H 股24 年15xPE，H 股目标价24.78 港元，均维持“买入”。

    　　光伏玻璃产销两旺，Q4 毛利率环比小幅下降

    　　23 年公司光伏玻璃产/销量为12.1/12.2 亿平米，同比+44.5%/+49.5%，产销两旺带动公司光伏玻璃收入同比增长43.8%至196.8 亿元，测算公司单平售价/成本为16.1/12.5 元/平，同比-39.9%/-39.2%，主要系2.0mm 产品销售占比提升。23 年公司整体毛利率21.8%，同比-0.3pct，其中光伏玻璃毛利率22.5%，同比-0.9pct；23Q4 整体毛利率为23.4%，同/环比+1.4/-1.1pct，主要系天然气等成本环比上升。分地区看，子公司安徽福莱特/越南福莱特23 年净利率分别为14.7%/22.1%，同比-1.3/+6.3pct，海外产能在成本/价格/税收等方面均有优势1.20 亿元。

    　　23 年期间费用率稳步下降，Q4 经营性净现金流同环比显著改善23 年公司期间费用率7.0%，同比-0.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.6%/1.4%/2.8%/2.2%，同比-0.2/-0.4/-0.6/+0.7pct，财务费用率上升主要系可转债利息支出增加，但规模增长及管理优化带动其他费用率稳步下降。23 年公司归母净利率12.8%，同比-0.9pct。23 年公司经营性净现金流19.7 亿元，同比+17.9 亿元，其中Q4 为19.9 亿元，同/环比+28.8/+11.6亿元，主要系销售回款改善及产线投产节奏差异等因素影响。

    　　24 年产能有望延续快速增长，供需改善下龙头优势有望深化截至23 年底公司光伏玻璃在产产能20600t/d，市占率超过20%，位居行业第二。据公司预计，公司安徽四期和南通项目合计9600t/d 产能有望于24年投产，同时公司计划在印尼投建2 座1600t/d 窑炉，公司产能有望延续快速扩张。行业层面，据国家能源局，24 年1-2 月光伏新增装机36.7GW，同比+80.3%，下游需求旺盛带动光伏玻璃库存自3 月以来持续下降。据卓创资讯，截至3 月21 日光伏玻璃库存21.6 天，环比-7.4%，供需改善下光伏玻璃有望于Q2 开启涨价，带动公司光伏玻璃盈利能力提升。

    　　风险提示：光伏装机低于预期，原料能源成本超预期上涨，行业竞争加剧。