核心观点

    　　公司发布了2023 年报，报告期内公司光伏玻璃单平净利同比下降，但出货量大幅提升，其中Q4 公司出货量、单平净利环比均下降，但好于此前预期。当前光伏玻璃行业在运产能正处于紧平衡状态，预计Q2 行业需求旺季到来后，价格有望上涨。2024 年公司规划了8 条1200t/d 产能，是年内新增产能最多的光伏玻璃企业，另外，公司1600t/d 窑炉有望在2025-2026 年陆续落地，成本将再次与二线厂商拉开差距。

    　　事件

    　　公司发布了2023 年报，报告期内公司营业收入为215.24 亿元，同比增长39.2%，归母净利润为27.6 亿元，同比增长30.0%；其中Q4 单季度公司营业收入为56.39 亿元，同比增长32.8%，环比下降9.14%，归母净利润为7.91 亿元，同比增长27.91%，环比下降10.48%

    　　简评

    　　Q4 单平净利、出货量环比下降，但下降幅度好于此前预期，具体而言：

    　　单平净利方面，公司Q4 单平净利环比下降，主要系Q4 纯碱均价上涨+天然气进入供暖季后价格上涨，尽管9 月初光伏玻璃已经大幅上调报价，但Q4 光伏组件排产下行，玻璃在整个Q4 价格连续下降，最终季度内成本上涨幅度超出价格上涨幅度。2024 年全年光伏玻璃单平净利同比下降，主要系上半年光伏玻璃行业竞争加剧。

    　　出货量方面，我们预计公司Q4 单季度销量环比下降，主要系Q3 公司销量中包含一部分Q2 库存。公司全年光伏玻璃出货量为12.2 亿平（按照2.0mm 口径折算），换算回2.0+3.2mm 口径后，研究员判断全年实际出货量约为10.7 亿平，同比增长70%。

    　　当前光伏玻璃行业在运产能正处于供需紧平衡状态，Q2 光伏需求旺季到来，价格有望上涨。

    　　供给端：参考卓创资讯数据，截止2 月底，光伏玻璃在运产能约为9.9 万t/d，按照6.4GW/1000t/d，对应光伏玻璃产能约为53GW/月；

    　　需求端：参考PVinfolink 数据，3-4 月光伏组件排产数据分别为56、59GW；

    　　综上，当前光伏玻璃月度供需已经存在小缺口，因此春节后光伏玻璃库存天数快速下降。

    　　公司产能快速扩张，是年内新增产能最多的光伏玻璃企业。截止2023 年底，公司在运产能约为20600t/d，2024年公司计划新增安徽4 期4*1200t/d+南通1 期4*1200td 产能，其中安徽4 期预计在Q2 陆续点火，南通1 期预计从Q3 开始陆续点火，达产后预计年底产能将来到30200t/d。

    　　公司1600t/d 窑炉即将落地，光伏玻璃成本有望于二线厂商再次拉开差距，行业盈利中枢有望上移。公司在国内宜宾、北海和海外印尼、越南基地均规划了1600t/d 窑炉，预计将在2025-2026 年陆续落地。1600t/d 窑炉落地后，预计公司光伏玻璃成本还将进一步下降，同时行业大量在建的千吨窑炉将失去投产价值，行业控制权将逐步回归至信义、福莱特手中。

    　　投资建议：短期来看，当前光伏玻璃在运产能已经处于供需紧平衡状态，需求旺季到来后价格有望上涨；长期来看，信义、福莱特1450、1600t/d 窑炉投产后，行业将告别千吨窑炉时代，行业投产节奏控制权将回到行业龙头手中，光伏玻璃盈利中枢有望上移，公司将集中受益。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为36.6、45.54、56.21 亿元，同比增速分别为33%、24%、23%，每股收益分别为1.56、1.94、2.39 元，对应3 月27 日收盘市值的PE 分别为18.5、14.8、12 倍。

    　　风险提示：1、行业竞争加剧。根据全国各省工信部参加光伏玻璃听证会的项目统计，目前国内在建、待建的光伏玻璃产能较多，若规划产能在某一时间点集中点火，短期玻璃环节可能出现价格战的风险；2、 原材料成本上涨。光伏玻璃主要原材料包括纯碱、石英砂、天然气，若以上产品价格快速上涨，光伏玻璃毛利率可能缩窄；3、光伏行业需求不及预期。我们基于未来几年光伏行业需求维持20%-30%的增速对公司出货量进行预测，若光伏行业需求不及预期，则公司玻璃出货量也有可能低于我们的预测值。