事件描述

    　　公司发布2024 年三季度报，前三季度公司实现营收146.0 亿元，同比-8.1%；实现归母净利润13.0 亿元，同比-34.2%。其中，Q3 实现营收39.1 亿元，同比-37.0%，环比-21.4%；实现归母净利润-2.0 亿元，同比-123.0%，环比-127.5%。

    　　事件点评

    　　光伏玻璃阶段性供需错配，Q3 盈利能力承压。Q3 以来，光伏玻璃阶段性供给过剩，库存持续走高导致价格持续下行。根据百川盈孚报价测算，Q3 2.0mm 光伏玻璃平均价格较Q2 环比下滑了21.7%。光伏玻璃跌价对公司盈利能力形成拖累， 2024 年前三季度公司整体毛利率19.0% ， 同比-2.2pct；Q3 单季度，公司毛利率为6.0%，同比-18.5pct，环比-20.5pct。

    　　经营性现金流显著增长，资产减值拖累业绩。作为光伏行业龙头企业，公司经营管理能力优异，2024 年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为30.2 亿元，同比大幅增长；其中Q3 经营性净现金流为12.7 亿元，同比+54.2%，环比+11.0%。Q3 公司资产减值-1.1 亿元，主要受冷修及产品跌价影响。费用率方面，2024 年公司Q3 费用率合计为10.5%，同比+3.8pct ， 环比+3.6pct; 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为0.3%/2.3%/3.9%/4.0%。

    　　投资建议

    　　行业盈利能力承压，小规模及老旧窑炉产线陆续冷修，且新产能点火推迟，我们预计2025 年上半年库存有望降至合理水平，且价格有望迎来拐点。短期考虑到当前光伏玻璃行业供需现状，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026 年EPS 分别为0.45\0.79\1.37，对应公司11 月8 日收盘价，2024-2026 年PE 分别为55.3\31.8\18.4，维持“买入-A”评级。

    　　风险提示

    　　行业竞争加剧、光伏需求不及预期、原材料及燃料价格波动影响、产能建设不及预期风险等。